事件：1）2021 年上半年营收42.10 亿元，同比上升14.26%；归母净利润2.86 亿元，同比上升55.84%；扣非归母净利润3.32 亿元，同比上升103.26%；其中Q2 单季度营收20.95 亿元，同比上升3.73%；归母净利润1.17 亿元，同比上升81.69%；扣非归母净利润1.33 亿元， 同比上升299% 。销售毛利率和净利率分别为63.73%/5.57% ， 同比分别增加1.49pct/2.39pct。2）公司拟在未来12 个月内以不超过75.97 元/股的价格回购123 万股，回购资金0.47-0.93 亿元，全部用于此次董事长潘总的股权激励计划。

    　　21H1 营收42.10 亿元，同比上升14.26%，其中Q2 增速放缓至3.73%，主要源自：

    　　1）今年夏季气温偏低，六神销售额低于预期；2）Q2 特渠业务压力大，增速放缓；3）去年4-5 月电商渠道基数高。

    　　分渠道来看：①线上渠道营收增速达12.67%；②线下渠道持续恢复增速达15.19%；③着力布局新零售体系，21H1 新零售业务占线下业务超10%，同比增长148%；分品类来看：①护肤品类营收增长近30%，其中佰草集营收同比增长近40%，双妹同增近90%，典萃同增超60%，高夫同增近40%，美加净同增近20%，玉泽从Q1 的下降16%恢复至Q2 低个位数增长；②个护家清类上半年营收增长7%，其中六神高个位数增长，家安同增近20%；③母婴产品营收增速超10%，其中启初同增超40%，汤美星高个位数增长；④合作品牌中片仔癀和C&D 增速分别为高个位数和超25%。

    　　21H1 归母净利润2.86 亿元，同比上升55.84%；扣非归母净利润3.32 亿元，同比上升103%。①21H1 毛利率达64.25%，在主要原材料价格大幅上升的环境下，实现2.42pct增长，净利率达6.79%，同比提升1.81pct，主要源自1）高毛利率的美妆收入占比从去年同期的26%提升至今年的30%，带动整体毛利率提升；2）各品牌继续聚焦头部SKU，淘汰低盈利长尾品牌；3）不断优化物流运作系统和流程，降本增效；②21H1 销售费用率47.06%，同比增加1.28pct，剔除私域投放及股权激励摊销费用后保持平稳；管理费用率10.50%，同比降低0.25pct，管理效率显著提升。

    　　盈利预测及投资评级：电商高基数以及持续优化低效SKU&线下低效门店使得Q2 营收增速放缓，但产品结构优化、降本控费效果显著带来Q2 归母净利近乎翻倍增长。

    　　随着公司渠道与产品改革持续推进，下半年及明年业绩值得期待。多期股权激励计划彰显发展信心，看好公司顺利完成股权激励目标业绩。维持盈利预测，因股权激励导致总股本变动，使得21-23 年EPS 变为0.81/1.25/1.59 元，8 月24 日股价对应PE 为64/42/33x，维持“审慎增持”评级。

    　　险提示：化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落等