事件概述

    　　上海家化发布2021 年中报，2021H1 年公司实现营收42.10 亿元，同比增长14.26% ；归母净利润2.86 亿元，同比增长55.84%；扣非后归母净利为3.32 亿元，同比增长103.26%。单季度看，2021 年Q1/Q2 分别实现营收21.15/20.95 亿元，同比增长27.04%/3.73%；分别实现归母净利润1.69/1.17 亿元，同比增长41.92%/81.69%。

    　　分析判断:

    　　收入端：6.18 表现靓眼，渠道持续优化

    　　公司收入同比增长14.26%，主要是由于去年同期公司经营受到新冠疫情影响较大，线下业务基数较低，而今年公司业务有恢复性增长。同时，公司携手天猫新品创新中心，赋能新品孵化和爆品打造。分产品看，2021 年Q2 公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入

    　　7.00/7.19/5.73/1.01 亿元。分渠道来看，2021 年H1 公司在线上渠道实现 16.07 亿元营业收入，同比增加 12.67%。公司在线下渠道实现 25.99 亿元营业收入，同比增加 15.19%。根据公司官方战报，公司在6.18 期间取得了靓眼的成绩。整体GMV 增速接近50%，其中美妆护肤品类的增速接近80%，母婴类产品增速超过了60%。从公司品牌来看，佰草集品牌获得了两位数的增长，玉泽首次进入了天猫美妆类目TOP20，双妹的增速也接近80%，启初的增速超过60%。

    　　利润端：利润率稳步提升

    　　2021 年H1 公司毛利率同比增长了2.43pct 至64.26%，净利率同比增长了1.81pct 至6.79%。毛利率的增长主要是由于公司SKU聚焦战略取得了初步成果，各大品牌的毛利率均有所提升，而且公司高毛利率的品牌增速较快，占比有所提升。

    　　费用方面，2021 年H1 公司费用率为57.75%，同比上升了0.25pct。其中销售费用率为47.06%，同比上升了1.29pct，是期间费用率上升的主要原因；销售费用率的提升主要是由于公司营销类费用增加，以及在股权激励方案实施后，部分摊销费用计入费用中。管理费用率为8.62%，同比下降0.25pct。财务费用率为0.19%，同比下滑了0.79pct。

    　　其他重要财务指标

    　　2021 年H1，公司实现经营性现金流6.64 亿元，同比增长了86.55%，主要系由于销售收入同比增加使得本期销售收现扣除购货付现的经营性现金流同比增加；应收款项为14.37 亿元，与去年期末相比增加了17.39%，主要系公司业务开展及季节性因素导致应收货款增加以及预付营销类费用及货款同比增加；存货为8.75 亿元，同比下滑了12.49%，与去年期末比基本持平。

    　　加推期权激励，彰显公司未来信心

    　　公司发布2021 年股票期权激励计划（草案修订稿），拟向公司董事长潘总授予股票期权数量123 万份，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.18%。本激励计划股票期权的行权价格为50.72 元/份。业绩考核目标分为A、B 两档。A 档目标为2021/2022/2023 年营业收入不低于84.66/95.88/108.12 亿元，累计归母净利润不低于5.04/13.76/25.94 亿元。B 档目标为2021/2022/2023 年营业收入不低于77.52/87.72/99.96 亿元，累计归母净利润不低于4.305/11.655/22.05 亿元。达到A档目标可解锁全部股票，达到B 档目标可解锁80%+超额部分比例。此次考核目标较前一次的激励计划有所提高，彰显了公司管理层对公司未来的强劲信心。

    　　投资建议

    　　公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后，公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，激励方案也彰显了公司对未来的信心，我们坚定看好公司的中长期投资价值。我们维持对公司的盈利预测，2021-2023 年营收为84.91/95.53/107.95 亿元，2021-2023 年归母净利润为5.08/8.32/11.62 亿元，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。