上海家化发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收42.10 亿/+14.26%，归母净利润2.86 亿/+55.84%，扣非归母净利润3.32 亿/+103.26%，非经常性损益-0.46 亿主要来自投资收益和政府补助。Q2单季公司实现营收20.95 亿/+3.73%，归母净利润1.17 亿/+81.69%，扣非归母净利为1.33 亿/+299.10%。

    　　点评：

    　　渠道梳理初见成效，佰草集改善明显。2021H1 公司实现营收42.10 亿/+14.26%，分渠道看，线上渠道实现营收16.07 亿元/+12.67%/占比38.21%；线下渠道实现营收25.99 亿元/+15.19%/占比61.79%。分品类看，护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入12.48亿元/+30%/占比30%；个护家清（包括家安、六神等品牌）17.11 亿元/占比41%，高个位数增长；母婴品类（包括启初、汤美星）10.62 亿元/同增10%+/占比25%；合作品牌（包括片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯）1.86 亿元/占比4%。分品牌看，玉泽在高基数下实现高个位数增长；佰草集/高夫均增长近40%；美加净增长20%+；双妹大力发展电商提升曝光度，实现近90%的增长；典萃增长超60%；家安增长约20%；六神占据花露水市场龙头地位，实现高个位数增长；代理品牌增长10%+，其中片仔癀高个位数增长；启初增长40%；汤美星实现高个位数增长。

    　　投资建议：公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业，拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。考虑公司在新管理层带领下有望激活品牌和提升运营效率，玉泽高速成长驱动收入端提速增长。预计公司2021-2023 年营收分别为83.34 亿/94.07 亿/106.11 亿，归母净利润分别为5.04 亿/8.52 亿/11.65 亿，对应PE 分别为70 倍/42 倍/30 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。