事件描述

    　　公司公告2021 年一季报，2021Q1 公司实现营业收入21.15 亿元，同比增长27%，实现归母净利润1.69 亿元，同比增长42%，实现归母扣非净利润1.99 亿元，同比增长53%。

    　　事件评论

    　　我们预计百货渠道为主的佰草集以及CS 渠道为主的典萃、高夫等品牌的调整到位和渠道端的恢复性增长，为公司一季度收入端高增长的主因。分渠道来看，公司线下渠道我们预计整体呈同比高增长态势：商超渠道在去年同期形成较高基数的情况下有望企稳，而百货和CS 渠道有望获得恢复性增长；线上渠道来看，考虑到去年同期公司超头部主播的直播较多和当前公司电商渠道策略的调整，预计国内电商渠道稳定增长，而海外电商由于汤美星品牌在海外疫情中逐渐将渠道转移至线上，预计海外电商高增长，综合来看线上渠道预计保持稳定较快增长。分品牌来看，基于一部分去年疫情受损渠道的恢复，以及公司佰草集、高夫、启初等品牌经营策略的优化，预计百货渠道为主的佰草集、CS 渠道为主的典萃、高夫等品牌获得较大的恢复性增长，而超市渠道为主的六神和美加净则保持相对稳定，电商渠道为主的玉泽预计在去年同期形成较高基数的情况下，规模逐渐企稳。在收入端高增的过程中，经过去年的线下渠道和商品结构调整，公司经营效率亦在持续提升，2021Q1 公司存货周转天数和应收账款周转天数同比下降。

    　　高毛利率化妆品业务的修复和聚焦头部SKU 策略，使得公司2021Q1 迎来业绩释放。2021Q1 公司毛利率同比提升3.44 个百分点，我们预计主因得益于更高毛利率的化妆品业务在今年一季度获得较大修复，以及公司从去年三季度以来持续贯彻聚焦头部SKU 策略，带来大部分品牌的毛利率实现同比提升；由于涉及销售和管理费用的重分类问题，加总2021Q1 公司销售+管理费用率同比上升3.13 个百分点，费用投放有所增加，判断主因新兴媒体的费用投放和股权激励计划新增的摊销费用。整体而言，毛利额的大幅增长为公司业绩端释放弹性的主因。

    　　投资建议：业绩拐点逐步明确，战略变革效果有望驱动经营持续改善。我们判断，随公司后续新品的持续推出，以及去年电商的高基数效应逐渐退却，经营有望持续改善，预计2021-2023 年EPS 分别为0.79、1.23 和1.71 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电商平台加剧行业竞争；

    　　2. 公司改革效果不及预期。