事件：

    　　上海家化发布2021 年第一季度报告，2021Q1 公司实现营收21.15 亿/+27.04%，归母净利润1.69 亿元/+41.92%，扣非归母净利润1.99 亿元/+53.05%，非经常性损益主要来自投资收益。

    　　点评：

    　　Q1 各品牌表现亮眼，线下渠道恢复显著。2021Q1 公司实现营收21.15亿/+27.04%，分渠道看，线上渠道实现营收6.77 亿元/占比32%，国内电商业务高个位数增长，特渠增长超20%；线下渠道实现营收14.38亿元/同增28%+/占比68%，商超母婴增长超15%，百货增长超170%，CS 增速超90%。分品牌看，佰草集实现翻倍增长；典萃同比增速100%+；玉泽主要系去年同期基数较高，下滑约16%；高夫增长80%+；美加净同比持平；双妹增长120%+；六神增长10%+，家安增长40%+；启初增速超60%；汤美星全球业务增速高于个位数；片仔癀增速超20%。分品类看，美容护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入5.5 亿元/+41.3%/占比26%；个护家清（包括家安、六神等品牌）9.94 亿元/+28.8%/占比47%；母婴品类（包括启初、汤美星）4.86 亿元/+13%/占比23%；合资及代理品牌（包括片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯）0.85 亿元/占比4%。

    　　投资建议：公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业，拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。公司在新管理层带领下有望持续焕新品牌和提升运营效率。考虑公司产品结构调整，微调盈利预测，预计公司2021-2023 年营收分别为83.34 亿/94.07 亿/106.11 亿，归母净利润分别为5.16 亿/8.25 亿/11.51 亿，对应PE 分别为59 倍/37 倍/27倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。