投资要点

    事件：1）公司公告，2021 年 Q1 实现营收 21.15 亿元，同比增 27.04%；归母净利润1.69 亿元，同比增 41.92%；扣非归母净利润 1.99 亿元，同比上升 53.05%。销售毛利率和净利率分别为 64.77%/8.00%，同比分别上升 3.45pct/0.84pct。2）拟认购平安消费基金。公司拟作为有限合伙人以自有资金 5 亿元认购关联方平安资本发起设立的平安消费基金有限份额，以配合公司并购战略，储备和培育优质项目，降低并购整合风险。

    　　1Q21 营收 21.15 亿元，同比上升 27.04%。

    　　分渠道来看：①电商营收高个位数增长，特渠增速 20%；②线下渠道同比增长 28%，其中商超、母婴类超 15%增长，百货渠道扭亏为盈，同比增长 170%，CS 渠道同比上升 90+%。③着力布局新零售体系，Q1 新零售业务占线下业务 9.8%，增长超 60%。

    　　分品类来看：①护肤品类营收上升 41.3%，其中佰草集营收同增超 100%，双妹同增120%，典萃同增 100%，高夫同增 80%，美加净营收基本持平，玉泽下降 16%；②个护家清类同增 28.8%，其中六神同增 10+%，家安同增 40+%；③母婴产品同增 13%，其中启初同增 60+%，汤美星高个位数增长；④片仔癀和 C&D 增速分别超 20%/30%。

    　　归母净利润1.69亿元，同比上升41.92%；扣非归母净利润1.99亿元，同比上升53.05%。

    　　和 2019 年 Q1 比，扣非净利润增速接近 24%，Q1 扣非净利率 9.41%。1）毛利率 64.7%，在主要原材料价格大幅上升的环境下，实现 3.45pct 增长。1）各品牌聚焦头部 SKU；2）高毛利品牌占比提升；3）六神个位数提价时间提前至 Q1，拉升毛利。2）销售费用率 43.37%，上升 3.41pct，管理费用率 11.39%，下降 0.28pct。（1）销售费用：①产品提价时间提前，向经销商支付的促销费用同比增加；②私域运营方面约 1200 万投入；③在去年年底发布的现金股票股权激励计划，在报告期新增的摊销费用大概为 911万。（2）管理费用：3800 万用于消费者数据中台及数据可视化项目建设。

    　　未来发展：聚焦高毛利高成长的护肤品类，推动高净贡献低费用渠道发展。持续控费完成股权激励计划目标。1）持续通过 IT 系统投放获得营销效率提升降低费用投放；2）加大对新品的投放以驱动收入增长。

    　　盈利预测及投资评级：公司新董事长潘秋生上任后对于公司未来发展进行重新规划，未来重点有望聚焦高毛利高成长的护肤品类。一季度佰草集扭亏为盈，为公司发展贡献增量，看好公司顺利完成股权激励计划。微调 21-23 年 EPS 至 0.81/1.26/1.59，对应PE 分别为 56/36/28x。给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落