投资要点：

    　　公司公告2021 年一季度报告，归母净利润同比增加41.9%，业绩超预期。公司2021 年一季度实现营业收入21.1 亿元，同比增加27%，相较于2019 年同期增长12%。归母净利润1.7 亿元，同比增加41.9%。扣非净利润2 亿元，同比增加53%，相较于2019 年同期增长24%。

    　　毛利率提高，费用率控制良好，净利率提高，整体资产质量较稳健。1）一季度盈利能力有所提升。21Q1 毛利率64.8%，较去年同期增加3.4pct。在原材料涨价的基础上，公司毛利率仍然实现同比提升，主要原因：公司各个品牌聚焦头部sku，大部分品牌毛利率都有所提升；高毛利品牌如佰草集、典萃、高夫实现高速增长；六神较去年同期有个位数的提价。销售费用率较去年同期增加3.4pct 至43.4%，主要系六神提价带来的营销费用同步增加、部分管理费用划至销售费用、以及股权激励费用。管理费用率（含研发费用）较去年同期下降0.3pct 至13.4%，净利率同比增加0.8pct 至8.0%。2）现金流改善明显，整体资产质量较稳健。21Q1 存货同比减少7.8%至9.1 亿元，应收账款同比增长0.5%至11.2 亿元。21Q1 经营性现金流净额较去年同期同比增加45.7%至5 亿元。

    　　渠道端：线下渠道优化运营效率，积极拥抱新零售。1）线下渠道同比增长超过28%。其中，商超母婴渠道同比增长15%以上。百货渠道同比增长超过170%，公司积极与丝芙兰合作，并专供太极系列产品。CS 渠道同比增长超90%，公司已深度与屈臣氏合作，未来将一起探索更多新零售玩法。2）线上渠道取得高个位数增长，特渠增速接近20%。公司积极拓展拼多多平台，打造1+3 稳定的店铺矩阵3 月品牌自营旗舰店营业。私域群运营3月中旬已开启，抖音也在3 月陆续开出5 家旗舰店。

    　　品类品牌端：护肤品类增速超行业，佰草集表现亮眼。1）护肤品一季度同比增长41.3%，高于社会消费品零售额中化妆品行业增速。其中，佰草集同比增速接近翻番，典萃同比增长超过100%，玉泽同比下降16%主要由于去年基数较高，高夫同比增速超过80%，美加净同比持平，双妹同比增长接近120%。2）个护家清类同比增长28.8%，其中六神同比增长10%以上，家安同比增速超过40%。3）母婴品类同比增长13%，其中启初同比增长60%，汤美星全球业务取得高个位数增长。4）合作品牌中，片仔癀同比增长超过20%，芳芯同比增长超过30%。

    　　推出Hit model，与天猫创新中心深度合作，赋能新品开发和爆款打造。之前已经孵化了多款新品包括高夫的锐智多效青春焕颜精华露、美加净的酵米焕活保湿系列和家安的洗衣凝珠等，都深受消费者的欢迎。从今年3 月份开始，在新的研发方法论指导下，公司打造了佰草集的爆款灯管精华，即将推出玉泽的臻安润泽修护蓝铜胜肽精华液，双妹的生命之花修护精华露等蕴含新技术的产品。

    　　公司作为百年民族企业，多品牌历史积淀深厚，坚定一二三方针，复兴指日可待，维持买入评级。公司坚定拥护“一个中心，两个基本点，三个助推器”的经营方针，出台激励计划，指导未来三年业绩。品牌矩阵全，佰草集一季度表现优异，线下恢复增长并进击新零售，线上提升运营能力，公司盈利能力有望稳步提升。维持原盈利预测，预计21-23 年归母净利润分别为5.1/8.1/11.5 亿元，对应PE 为60/38/27 倍，维持买入评级。