公司披露2021 一季报：

    　　2021Q1 收入、归母、扣非净利21.15 亿、1.69 亿、1.99 亿，同比+27.04%、+41.92%、+53.05%，毛利率抬升下Q1 利润端大超预期，改革见成效。

    　　一、收入利润分析

    　　1. 收入方面：公司Q1 实现营收21.15 亿，同比+27.04%，较19Q1 同比+8.24%（同口径下同比+12%），表现较为亮眼。

    　　分品类&品牌看：

    　　护肤（佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净）营收5.48 亿，同比+41.3%，其中预计佰草集同比增长近100%、典萃同比增长100%+、玉泽因高基数同比-16%、高夫同比+80%、美加净同比持平、双妹yoy+120% ；个护家清（六神、家安等）营收9.91 亿，六神同比增长超10%，家安同比+40%；

    　　母婴（启初、汤美星）营收4.89 亿，其中预计启初同比增长60%+，汤美星高个数增长。

    　　合作品牌（片仔癀、CHD 旗下艾合美、碧缇丝、芳芯）营收0.85 亿，其中预计片仔癀、CHD 同比+20%、30%。

    　　分渠道看：

    　　线上国内电商高个位数增长，特渠增速接近20%，线上整体占比32%。

    　　线下同比+28%，商超母婴同比+15%、百货同比+170%、CS 同比+90%，线下整体占比68%。

    　　2.利润方面：公司Q1 实现归母利润1.69 亿元，同比+41.92%；扣非净利1.99 亿元，同比+53.05%（较19Q1 同比+24%）。利润端增速显著快于收入端，因毛利率抬升带来净利率优化，扣非高于归母主因金融资产投资亏损。

    　　二、盈利及营运分析

    　　1.盈利能力方面：从毛利率看，2021Q1 毛利率64.77%，同比+3.45pct，在原材料上涨背景下公司毛利率提升超预期，主因①公司聚焦SKU 提升各品牌毛利率；②高毛利率品牌佰草集、典萃、高夫Q1 占比提升，结构性拉升毛利；③六神提价提前。

    　　从净利率看，公司Q1 净利率8%，同比+0.84pct，主因毛利率大幅抬升，其中佰草集扭亏为盈。

    　　2.费用方面：2021Q1 期间费用率57.16%，同比+3.24pct。

    　　销售费用率43.37%，同比+3.41pct，主因①部分管理费用重分类至销售费用②股权激励摊销③六神提价经销商补贴提前以及新增费用建设私域；管理费用率11.39%，同比-0.28pct 基本持平，因部分费用调出与数据、信息化投入相抵；研发费用率1.97%，同比-0.02pct；财务费用率0.43%，同比+0.13pct。

    　　3.营运能力方面：从现金流看，公司Q1 经营现金流量净额4.96 亿，同比+45.65%，因存货、应收账款周转显著改善。

    　　从存货看，存货周转天数同比减少26 天，电商业务解决历史库存问题周转提速。

    　　从应收账款看，周转天数同比减少11 天，电商、百货、特渠均有应收账款回收。

    　　三、看点：品牌创新，渠道进阶

    　　公司围绕HIT 品牌战略--健康美丽，洞察创新和个性独特，联合天猫新品创新中心、优化研发体系&精选配方打造新品，持续品牌创新。其中：

    　　佰草集：树立“科技X 中草药”品牌理念，加强功效性沟通，3 月已上新新七白灯管精华，由泫雅代言，切中年轻消费者美白需求；6 月有望推出太极系列面霜、眼霜；此外Q2 有望上线丝芙兰渠道订制太极系列产品。

    　　玉泽：5 月有望推出新品蓝铜胜肽双腔精华，主打屏障修护，夯实医研共创解决肌肤问题的品牌理念。

    　　双妹：高端定位具备稀缺性，即将上新生命之花抗初老系列产品，采用独有的天山雪莲科技，2021 增长有望提速。

    　　此外公司渠道全面进阶：积极拓展电商拼多多、特渠产险、百货丝芙兰等新渠道；线下百货、商超、CS 新零售业务快速增长；3 月开启私域运营、抖音小店等。

    　　投资建议：买入评级

    　　公司品牌品类矩阵完善、品牌底蕴深厚，高管变动+股权激励后，治理结构优化、品牌不断焕新、数字化改革提升。未来聚焦于毛利率提升+费用率的持续下降，盈利能力有望持续改善，长期看好公司发展的持续性与广阔空间。

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润5.14、8.45、11.03 亿元，同比+19%、+66%、+31%，对应PE60x、36x、28x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当