21Q1 利润同比高增、主要运营指标持续改善

    　　2021Q1 收入21.15 亿元/yoy27.04%，归母净利1.69 亿元/yoy41.92%，扣非归母净利1.99 亿元/yoy53.05%。21Q1 公司归母净利率8.00%，同比20Q1的7.16%明显提升，经营性现金流量净额4.96 亿元/yoy45.65%，21Q1 收入较快修复、利润率提升；佰草集盈利能力修复、典萃双妹增速亮眼；线下渠道复苏，百货扭亏，存货、应收款周转等运营指标持续改善。管理层改革成效继续彰显，实现21Q1 开门红，巩固市场对于公司中长期发展信心。百年国货品牌，历史底蕴悠久，新管理层改革效果逐步显现，期待复兴及蜕变，预计21-23 年EPS 0.75/1.17/1.49 元，目标价60.12 元，维持买入评级。

    　　佰草集盈利能力修复、典萃双妹亮眼；线下渠道复苏，百货扭亏分品类看，护肤：去年疫情致低基数+线下渠道优化+品牌重新定位/SKU 精简等，佰草集收入同比高增，盈利能力修复；玉泽去年同期因头部KOL 直播带货基数较高，21Q1 收入同比增速暂承压，后续线下拓展、新品推出有望带来新亮点。个护家清：六神表现稳健，家安收入同比较快增长。母婴：

    　　启初收入同比较快增长，汤美星全球疫情压力之下收入同比正增长。合作品牌：片仔癀等维持亮眼表现。分渠道看，百货收入低基数上同比高增、扭亏为盈，渠道改革效果初现；商超、CS 同比均有两位数增长；线上渠道中，电商收入因玉泽去年高基数表现略平淡，特渠收入同比增速达到两位数。

    　　盈利能力提升、主要运营指标持续改善

    　　21Q1 归母净利率8.00%，同比20Q1 的7.16%提升，经营性现金流量净额4.96 亿元/yoy45.65%；21Q1 毛利率64.77%/yoy3.45pct，主要因高毛利品牌收入占比提升及六神提价；销售费用率43.37%/yoy3.41pct，剔除费用科目重新分类影响同比略减少，Q1 为电商淡季，考虑618、双11 等大促节点，公司后续有望加大营销投入；管理费用率11.39%/yoy-0.28pct，剔除费用科目重新分类影响同比略增加，主要因IT 系统投入；公司对联营企业和合营企业的投资收益较20Q1 净增4377 万元，对盈利增长亦有贡献。21Q1 应收、存货、应付周转天数同比分别下降11/28/32 天，运营效率持续改善。

    　　21Q1 实现开门红，期待全年更多亮点，维持买入评级维持原盈利预测，预计21-23 年EPS0.75/1.17/1.49 元，可比公司21 年Wind 一致盈利预测PE 均值70 倍，公司历史底蕴深厚，过往治理因素制约业绩释放及估值，新管理层上任以来改革效果持续显现，20H2 以来主要财务指标持续修复，巩固市场对于中长期发展信心，理应享受估值溢价，给予21 年80 倍PE，目标价60.12 元（前值为49.6 元），维持买入评级。

    　　风险提示：佰草集等品牌恢复较慢；电商转型较慢；费用投入较大。