事件：公司披露2021 年一季报，共实现收入21.1 亿元，同比增长27%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长41.9%；实现扣非归母净利润2亿元，同比增长53.1%。考虑到20 年Q1 受疫情影响整体基数较低，与19 年Q1 相比，公司收入增长12%，扣非归母净利润增长24%。

    　　毛利率改善，费用率平稳。公司毛利率同比上升3.45pp 至64.8%，主要由于护肤、个护家清品类产品平均售价同比增长10%以上。销售费率同比上升3.41pp 至43.4%，主要在于：（1）提价补贴和私域运营的投入；（2）Mayborn 业务的重分类；（3）新增股权激励费用；管理费用率下降0.28pp 至11.4%，主要在于公司对数据化和信息化建设的投入。

    　　公司看点：新任管理层上升后确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器” 的经营方针，即以消费者为中心，以品牌创新和渠道进阶为基本点，以流程、文化和数据化为助推器。品牌创新方面，梳理各品牌定位，高毛利的护肤品牌将结合品牌、渠道、功效细分化发展，婴童、个护品牌巩固领先地位，聚焦爆款。渠道进阶方面，线上逐步提升数字化运营能力，放大中腰部直播；线下百货将对亏损和长尾门店关停调整，商超渠道拓品增效，CS 渠道重建和经销商关系，屈臣氏提升净利润率，积极开拓新零售业务。

    　　盈利预测及投资建议：公司改革措施执行坚决，效果逐步落地，预计公司21-23 年归母净利润分别为5.2、7.9、10.6 亿元，同比增长21.1%、51.8%、33.8%。参考可比公司，给予21 年65×PE 估值，对应合理价值50.05 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；新品牌、新品类孵化有待观察。