21Q1 公司收入同比增长27%，扣非归母净利润同比增长53%，多项改革措施逐步显效，收入及净利润复苏程度超市场预期。家化研发基础扎实，拥有十余各具特色品牌，实现了从美容护肤到个护到家居护理到孕婴童护理，从高端到大众的全覆盖。由于渠道层级多&结构复杂，历史上存在运营效率偏低/费用率高痛点。

    　　新任董事长潘总拥有渠道及营销方面的前瞻布局眼光及改革执行力，当前包括品牌重塑/研发升级/渠道精细化/营销创新等各项变革措施正在积极推进中，股权激励的推出彰显增长信心，公司有望于2022 年实现业绩全面复苏。当前市值307亿，21PE56X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　多项改革措施逐步推进下，公司一季报表现超预期：2021Q1 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.15 亿/2 亿/1.69 亿/1.99 亿，同比增长27%/48%/42%/53%；实现每股收益0.25 元。

    头部品牌以及优势渠道快速增长。1、分品牌看：护肤品类同比增速41%，其中佰草集增速接近翻番，典萃同比增速超过100%，玉泽因为去年同期有比较多的超头直播，基数较高，本期下降16%，高夫同比增速超过80%，美加净同比持平，双妹增速接近120%。个护家清类增速在28%，六神有10%以上增长，家安同比增速超过40%。母婴品类增速13%，其中启初增速超过60%，汤美星全球业务增速是在高个位数。2、分渠道看：线下业务增速超过28%，其中商超、母婴连锁增速超过15%，百货增速超过170%，CS 渠道增速超过90%；线上国内电商业务增速在高个位数，特渠增速接近20%。

    净利润率同比提升0.84pct 至8%。1、今年一季度原材料大幅度的涨价的情况下，公司实现毛利率64.7%，同比提升3.45pct。原因有三点：各品牌聚焦头部sku，不同品牌都有毛利率提升（除典萃、美加净毛利率有所持平外）；高毛利率品牌快速增长，结构占比提升；六神个位数提价比去年同期提早一个月，落在第一季度，对毛利率有正向影响。2、期间费用率同比提升3.24pct至57.16%，主要由于数据中台建设&信息化升级，股权激励费用的摊销等