报告要点

    　　事件描述

    　　农发种业公布2016 年三季报。

    　　事件评论

    　　公司前三季度营业收入28.9 亿元，同比增长5.23%，归属净利润1574万元，同比增长12.7%，EPS 为0.015 元；单三季度营业收入6.45 亿元，同比减少61.3%，归属净利润769 万元，同比减少37%，EPS 为0.007 元。

    　　河南农化并表是公司前三季度业绩增长主因。2015 年10 月底公司完成对河南农化67%的股权收购，报告期合并报表，形成新的利润增长点（上半年河南农化贡献利润1379 万元），带动公司前三季度业绩提升。此外，报告期公司政府补贴较少，导致营业外收入较去年同期下降45.3%至1594 万元；三季度末预收款较去年同期增加65.5%至5.08亿元，预示着16/17 销售季种子产品和农化销售或有较好表现。此外，单三季度公司营业收入和净利润均出现较大幅度下滑，由于单三季度为种子销售淡季，我们判断，此种情况或主要源于三季度子公司华垦国际化肥贸易量出现下滑，在此背景下，公司当期销售毛利率出现显著提升（单三季度销售毛利率为9.77%，而单二季度仅为4.64%，去年单三季度为2.84%）。

    　　公司未来看点如下：1、国企改革背景下，集团资源整合有望加速推进。

    　　农垦改革细则颁布，为垦区土地资源整合扫除障碍，且国企改革不断推进，公司大股东中农发集团拥有国内土地430 万亩（耕地70 万亩），不排除未来注入可能。2、搭建科研平台提升综合竞争力。公司着力在上市公司层面搭建科研平台，通过与外部力量合作（国内+国际），获得先进的科技资源，并在合适的时间嫁接到下属种企，发挥各自优势，转化成商业化品种。3、公司打造央企农资一体化平台的战略思路明晰。

    　　第一步通过外延扩张形成种子+农药的大格局，第二步通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场+收储”的服务平台对接模式来做强。

    　　给予“买入”评级。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.14、0.17 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司农资产品销售低于预期；公司服务体系构建不达预期；农垦改革进程不达预期；公司国企改革不达预期。