报告要点

    　　事件评论

    　　我们判断，2016 年农发种业内生业绩有望迎来可观增长。2015 年，农发种业主要下属公司有三家未完成业绩承诺，分别为河南农化（去年行业整体下滑，预计今年好转，实现净利7000 万元）、广西格霖（广西地区市场瓶颈显现，今年公司将加大对广西以外市场拓展，预计实现净利1500 万元）以及锦绣华农（去年水稻行业竞争激烈，今年公司将争取更多政府项目，预计实现净利1000 万元）。此外，湖北种子去年因稻种行业竞争激烈，利润较2014 年大幅下滑，今年在黄花占直播稻的带动下，业绩有望改善，预计实现净利800 万元；地神种业业绩稳定增长，预计今年实现净利2500 万元。总体上，我们预计，2016年农发种业内生业绩1.06 亿元，相比去年实现内生性增长约50%。

    　　我们判断，在国企改革政策不断出台的背景之下，中农发集团资源整合有望加快推进。2013 年中农发集团已将锦绣华农顺利注入农发种业，实现种业企业的集中，而集团层面仍拥有430 万亩土地，70 万亩耕地（其中牡丹江军马场此处东北地区，土地肥沃，自然条件优越，适宜多种农作物种植，目前拥有耕地9 万亩，林地11 万亩）以及面积巨大的海外农牧场，而农发种业作为集团旗下唯一的种植业上市平台，土地资产的注入是必然趋势。近期国企改革政策不断出台，多家央企集团陆续停牌重组，我们预计，中农发集团资源整合亦将加速推进。

    　　未来公司将加强科研平台建设，提升种业领域的核心竞争力。虽然农发种业下属种企均具备一定的研发能力，但整体实力并不强，与种业龙头相比仍有不小差距，未来农发种业将着力在上市公司层面搭建科研平台，通过与外部力量合作（国内+国际），获得先进的科技资源，并在合适的时间嫁接到下属种企，发挥各自优势，转化成商业化品种。

    　　农服体系建设模式仍在探索阶段。现阶段公司旗下各地种企都在结合自身情况进行农业服务模式的探索，整体趋势是将服务和传统营销渠道对接，通过服务做销售，减少农民采购成本与劳动力投入。在黄泛区农场试点，公司此前成立了周口农业服务公司，提供种子、农药、肥料等农资产品并提供种植技术指导，目前进展顺利。总体上，目前仍处于模式探索阶段，会产生部分利润，但短期内尚难有爆发式增长。

    　　重申“买入”评级。预计公司15、16 年EPS 分别为0.3、0.43 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）公司兼并重组低于预期；（2）服务体系构建速度不达预期；（3）农垦改革进程不达预期