事件:农发种业公布2015 年三季报,期内实现营业收入27.46 亿元,同比增加58.29%,实现归属母公司净利润1396.94 万元,同比增加9.66%,EPS 为0.038 元,扣除非经常性损益后净利润为-33.75 万元,同比下滑115.64%。其中,Q3 单季度实现营业收入16.67 亿元,同比增长122.56%,归属母公司净利润1221.44 万元,同比下滑20%。

    化肥增值税增收带来公司三季度营业收入大增,但由于化肥贸易流通较低的毛利,并未带来公司净利润提升。公司Q3 实现营业收入16.67 亿元,同比增加122.56%,主要原因在于9 月初开征化肥增值税,大量企业提前囤货导致的销售额大增。但从公司成本端来看,营业成本为16.2 亿元,同比增加128%,成本增幅超过营收,过低的毛利导致公司营收大幅增加而净利润并未呈现大幅提升。

    公司净利润主要来源为政府补贴,扣非后净利润同比下滑115.64%。15 年前三季度公司共计获得政府补贴2859.8 万元,同比增加397.9%,补贴的增加是公司利润的主要来源。扣除非经常性损益后,公司的净利润为-33.7 万元,同比有较明显的下滑。我们认为主要原因是由于粮食价格大幅下跌影响公司商品粮贸易收入以及流通行业利润低下导致的。

    转型农业服务综合商,发挥种、药、肥产业链一体化优势。当前公司正在推进战略转型升级,从较为低效的营业模式中抽离出来,逐渐实现业务布局涵盖种子、肥料、农药、农技服务等上、中、下游产业。报告期内公司在周口成立农服公司,同时增资湖广科技,逐步试水田间综合服务管理。我们认为公司当下的战略是先在局部优势产业区域布点试验,再通过各点连接成线,最终由线及面在全国铺开。

    “大集团小公司”的属性,加之中农发集团旗下唯一种业上市平台,公司拥有资产注入的良好条件。中农发集团旗下拥有50 万亩耕、90 万亩林地以及180 万亩草地,以及大量优质海外资源。伴随着农垦改革与国企改革的不断深入推进,公司有望首先获益。

    公司2015-2017 年对应EPS 分别为0.33,0.54,0.64 元(15 年考虑部分河南颖泰并购利润),农发种业作为央企平台种业公司,市值较小,弹性更大,我们给予公司一定的估值溢价,对应35X2016,目标价18.9元,维持 “增持”评级。