事件:

    8 月 15 日,农发种业发布半年报。 2015 年 1-6 月,公司实现营业收入10.79 亿元,同比增长 9.48%。实现归属股公司净利润 175.5 万元,对应 EPS 0.0048 元,同比增长 168.54%。收入增长一是因为合并报表范围增加江苏金土地及山东中农天泰两家子公司,二是因为华垦公司开展业务,收入同比增加 3693.8 万元。净利润增长主要因公司所属农牧分公司本期将其六环南土地及附着物整体出租,土地及设施使用费净收益约 800 余万元所致。

    我们的观点和看法:

    1、两杂种子表现良好,经营渐入正轨。种子业务依旧是公司的主要毛利来源,占比达到 68.88%。报告期内,公司成立了玉米事业部,统筹协调推进玉米种子科研、生产、市场开发,并以品种试验示范为基础,深入开展玉米种子业务。同时设立了内蒙分公司,负责内蒙市场并拓展东北市场。机制的理顺,带动了产品销售的增长。报告期内,玉米种子毛利率 35.6%,实现毛利 2562万,同比增长 179.58%。是表现最好的品种。此外,水稻种子也表现亮眼。水稻种子毛利率 35.51%,实现毛利 1503 万,同比增长 40.93%。其他种子由于作物生长周期原因,销售结算期未到,公司的正常费用支出引起暂时亏损。

    2、继续完善产业战略布局,坚定不移地转型农资服务商。公司此前提出了转型农资服务商的“种、肥、药一体化战略”。报告期内,公司设立了周口中垦现代农业产业服务有限公司,服务公司以小麦为核心构建服务平台开展农业综合服务,通过增资枣花粮油公司,提升枣花粮油公司的实力。此外,公司收购河南颖泰的方案已获重组委通过,目前进展顺利。公司产业布局的进一步完善,可以有效促进子公司之间的相互协同,形成合力,做大做强公司主业,提高市场竞争力。

    3、农垦改革催化集团内土地资源整合预期。大股东中农发集团旗下拥有 400 多万亩土地,其中耕地面积超过 58 万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台,未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。

    4、公司将持续推进并购策略,进行战略转型与升级。2011 年起,公司先后收购及设立十多家企业,业务涵盖了玉米、水稻、小麦、甘蔗、马铃薯、棉花和油菜等多种农作物种子(苗)以及农药原料药。并购带来了公司竞争力的提升。预计未来 2-3 年,公司仍将延续这几年的外延式扩张方式,向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。

    投资建议:

    预计公司 2015 年-2016 年的净利润分别为 1.47 亿、 1.9 亿,同比增长 33.41%、 28.86%。公司的核心逻辑在于一二级市场套利,鉴于公司未来持续进行产业整合的预期,应给予更高估值溢价,6 个月目标价25 元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:并购进展缓慢