事件描述

    农发种业公布2015年一季报。

    事件评论

    一季度营收同增50.2%，净利同减376%，每股收益-0.02元（按定增后股本）。2015年一季度公司实现营业收入5.15亿元，同比增加50.2%；实现归属于上市公司股东净利润-838万元，同比减少376%（去年同期亏损176万元）；按定增后股本摊薄每股收益-0.02元。总体上，公司一季度业绩基本符合我们预期。

    子公司费用并表是公司业绩同比增亏主因。报告期受金土地、中农天泰和庆发禾盛等三家种业子公司并表影响，公司销售费用、管理费用分别大幅增加48.7%和33.3%，但是种子销售却未到结算期（一般在当年四季度结算），以致公司营业利润同比亏损加大。此外，报告期公司化肥贸易销量增加，带动营业收入同比增加50.2%。

    公司既有短期的政策催化，又有长期的清晰战略，我们坚定看好其未来发展前景。主要基于：（1）公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形，我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张，而2015年将是公司贯彻执行的重要一年，其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行，我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。（2）农垦系统改革政策出台（预期1-2个月内即将出台）对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司（中国农垦为其二级大股东），且大股东是中国农业发展集团。而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2个月内出台，企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲，一方面，集团层面仍拥有430万亩国内土地(其中70万亩耕地），未来注入空间可观；另一方面，不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场，参与农场的股权多元化改革。

    重申“推荐”评级。我们预计公司15、16年按定增全面摊薄后EPS分别为0.41、0.61元，强烈推荐。

    风险提示：（1）现阶段行业兼并重组呈现加速之势，不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高；（2）公司农资一体化平台构建速度不达预期。