业绩增长略超预期

    今日，农发种业公布2014年年报。2014年公司实现营业收入305,035.96

    万元，同比增长20.61%；实现归属上市公司股东净利润11,054.76万元，同比增长158.97%，对应EPS 0.3元。业绩增长略超预期。

    并购战略增强公司竞争力

    2014年，公司进行了多项并购，夯实了公司基础，增强了公司核心竞争力。我们预计未来2-3年，公司仍将延续这几年的外延式扩张方式，向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。

    国企改革先锋，激励机制灵活

    1）子公司高管均持有子公司的股权，经营积极性高。随着未来公司业务架构的成熟，这些子公司的少数股东权益还有望以换股的形式变成对上市公司的直接持股。

    2）通过让高管参与河南颖泰的定增募资实现了对管理层公司的持股激励。管理层及股东利益的一致性，将有利于公司经营效率的提高。

    农垦改革催化集团内土地资源整合预期。

    农垦改革2015年首入一号文件，改革势在必行。大股东中农发集团旗下拥有400多万亩土地，其中耕地面积超过58万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台，未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。

    投资建议：

    假设对河南颖泰的收购在2015年上半年完成，7月份开始并表。预计公司2015-2017年的净利润分别为1.47亿、1.9亿、2.3亿，同比增长33.24%、28.66%、22.74%。鉴于公司未来持续进行产业整合预期，

    6个月目标市值80亿元，维持“买入-A”的评级。

    风险提示：收购进展放缓；收购标的业绩不达预期；