事件描述

    农发种业公布2014年报。

    事件评论

    全年营收同增20.6%，净利同增159%，EPS 0.26元（按定增后股本计算）。2014年公司实现营业收入30.5亿元，同增20.6%；实现归属于上市公司股东净利润1.11亿元，同增159%；EPS 0.26元（按定增后股本计算）。其中，第四单季实现营业收入13.15亿元，同比增41.4%，环比增75.6%，实现归属于上市公司股东净利润9781万元，同比增224%，环比增539%（四季度增长主要源于子公司并表及处置股权收益），单四季EPS 0.23元（按定增后股本计算）。总体上，公司业绩符合我们预期。

    子公司利润并表以及转让股权收益是公司业绩增长主因。报告期农发种业将下属山西潞玉（收购股权）、江苏金土地（收购并增资）以及山东中农天泰（投资设立）的利润纳入合并报表，使得外延收益出现较大增长，其中三家子公司2014年分别贡献净利润534万元、610万元和732万元。此外，报告期公司转让了北京农发物业100%股权，增加投资收益4518万元，税后影响当年净利润约为3388万元。扣除此部分收益后，公司内生业务实现归属净利润5264万元，同比增长23.3%。

    我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于：（1）公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形，我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张，而2015年将是公司贯彻执行的重要一年，其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行，我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。（2）农垦系统改革政策出台（预期1-2个月内即将出台）对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司（中国农垦为其二级大股东），且大股东是中国农业发展集团。而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2个月内出台，企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲，一方面，集团层面仍拥有430万亩国内土地(其中70万亩耕地），未来注入空间可观；另一方面，不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场，参与农场的股权多元化改革。

    重申“推荐”评级。按定增全面摊薄后，我们预计公司15、16年eps分别为0.41、0.61元，强烈推荐。