投资要点

    并购贡献增长,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入25.29亿元,同比下降9.97%;结构上,种子业务盈收增幅较大,化肥销售收入减少5亿(降幅20.3%),但毛利润总额有增长。归属母公司净利润4269万元,同比增长44.04%,扣非后净利润同比增长126.99%;每股收益0.12元。我们认为,湖北种子集团、锦绣华农等公司于2013年并表,及其自然增长,共同贡献了上市公司2013年业绩大幅增长。

    种子业务盈收稳步增长,外延式扩张有望继续贡献2014年增长。报告期,公司实现种子收入5.3亿元,毛利率32.12%,同比上升2.47个百分点。其中,小麦种子1.55亿元,同比下滑14.16%,但毛利率提升了7.57个百分点至25.6%,玉米种子6509万元,同比增长521%,毛利率提升了10.54个百分点至40.1%,马铃薯种子收入4624万元,同比增长42.38%,毛利率降3.27个百分点至58.36%,水稻种子1.53亿元,同比增长592%,毛利率降11.8个百分点至34.75%。经营趋势上,公司已有种业资产2014年在盈利规模上,有望稳步增加;同时,预期并购行为对公司业绩的增长贡献,将更为重要。

    混合所有制提升企业经营效率;产业格局有望于2014年基本形成。过去3年,公司在搭建产业平台的过程中,成功完成了各实体单位混合所有制改革(农发种业控股,高管、地方国有主体参股),有效解决了子公司之间、母子公司之间的经营融合难题。产业布局上,通过并购完成了对东华北、黄淮海、西北市场的布局,种子品类涉及两杂、小麦、油菜、棉花、甘蔗、脱毒种薯等。我们认为,随着各产业平台、国内外研发资源、政府项目之间的协同效应显现,公司净利润兑现有基础;且公司尚有意愿、有能力进一步加大产业整合力度。产业整合是公司未来三年的最大看点。其中,种子与土地是核心。根据公司打造中国一流种子企业的目标,公司未来的产业整合工作,我们预计可能会围绕三个方面进行。1、借力国家种子科研体制改革,快速占领国内科研资源高地;2、整合土地资源,发展种业与订单农业,即开发利用大股东国内外400多万亩土地,并在国内流转一部分土地的经营权;3、利用现有农资经销平台,融合经营高附加值肥料、农药产品,与种子、土地经营管理形成配套。

    风险提示:各子公司之间协同不足、产业整合进度放缓、主推品种低于预期、自然灾害风险。

    维持“买入”评级,目标价11元。伴随农发种业(14/15的EPS0.21/0.34元)机制红利释放,1、种子产业整合效果有望表现为业绩超预期;2、公司向田间管理综合服务商转型的潜力,或构筑企业新的增长点;3、国企改革推进,则有望提升土地等资产注入预期。维持“买入”评级,目标价11元。