投资要点

    央企业改革先行者,混合所有制放光芒。截止2013年底,公司控股型种业龙头的产业格局形成,并更名为农发种业,主营种子、化肥贸易,种业净利润贡献超5000万元。在搭建产业平台的过程中,各子公司成功完成了混合所有制改革(农发种业控股,高管、地方国有主体参股)。此外,实际控制人中农发集团确立了集团直管上市公司的层级定位,集团总经理亲自出任农发种业董事长,以简化决策流程,支持公司迅速做大。

    顺产业方向布局,借政府之势发力。公司面临三大产业趋势:1、国家种子战略加快推进,扶持大企业做强是重点;2、适度规模经营主体数量或迎暴发式增长期,土地经营管理服务需求旺盛;3、广西甘蔗、马铃薯产业升级提速。公司已做好准备:过去三年,通过并购完成了对东华北、黄淮海、西北市场的布局,种子品类涉及两杂、小麦、油菜、棉花、甘蔗、脱毒种薯等。随着各产业平台、国内外研发资源、政府项目之间的协同效应显现,净利润兑现有基础;且公司尚有意愿、有能力进一步加大产业整合力度。

    最受益于广西甘蔗产业升级、马铃薯产业培育等规划。规划一:中央财政拟投入500亿元,3-5年内改造广西500万亩甘蔗地,2014年试点50万亩。规划二:广西2014年拟推广脱毒种薯30万亩,2015年300万亩;马铃薯良种补贴在广西将常态化,各级财政将以招标方式,按招标价的30%以上补贴良种。公司相关平台在广西经营多年,业务指向明确,2014-2016年,预计政府招标订单放量,保障其净利润至少连续两年每年翻倍。

    公司具有成长为田间管理综合服务商的潜质。中农发集团自有及可控土地420万亩(耕地约70万亩),目前大部分承包给公司职工,种植粮食及经济作物。我们认为,公司拥有大量农工、央企信用、上市公司平台等资源,在理顺各层级治理结构的前提下,有能力围绕种子、农工、土地等核心要素,有效整合种植业各环节(农药、化肥、农机、气象、金融等),以家庭或合作社为主体,完成辖区内及周边农业生产的工业化、标准化转型升级,发展订单农业,对接下游加工、物流、销售等环节,获取超额利润。

    风险因素:各子公司之间协同不足、产业整合进度放缓、主推品种低于预期、自然灾害风险。

    首次给予“买入”评级,目标价12元。伴随农发种业机制红利释放,1、种子产业整合效果有望表现为业绩超预期;2、公司向田间管理综合服务商转型的潜力,或构筑企业新的增长点;3、国企改革推进,则有望提升土地等资产注入预期。预计公司2013/14/15EPS分别可达0.11/0.21/0.34元,参照DCF及PEG估值,公司合理价值区间10.6-12.08 元/股,首次给予“买入”评级,目标价11元。