公司发布2025 年报，业绩增速放缓

    　　2025 年公司实现营业收入125.17 亿元，yoy+0.93%；归母净利润11.20 亿元，yoy+9.45%；销售毛利率/净利率23.9%/9.8%，同比提升1.6/0.8pct。2025Q4 公司实现营业收入40.81 亿元，yoy-9.6%；归母净利润1.38 亿元，yoy -17.2%。由于公司在手订单充裕，我们维持公司2026-2027 的盈利预测，并新增2028 盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为16.83/19.35/21.40 亿元，EPS 为1.24/1.43/1.58 元，对应当前股价PE 为15.5/13.5/12.2 倍，考虑到公司在电网市场的稳固地位，我们认为公司有望受益于电网投资提速，维持“买入”评级。

    　　国网输变电投资额同比高增，公司网内份额稳固，在手订单充裕截至2025 年末，公司合同负债17.30 亿元，较2024 年末增加5.32 亿元。2025年，全国电网工程建设完成投资 6395 亿元，yoy+5.1%。2025 年，国网输变电设备/特高压设备集招919.52/220.63 亿元，yoy+26.2%/-15.6%；其中，组合电器集招249.55/30.66 亿元，yoy+34.9%/-38.7%；受设备招标结构影响，公司输变电设备/特高压设备中标75.04/14.77 亿元，yoy+46.4% /-40.0%，市场份额稳固。网外业务方面，2025 年公司实现1000 千伏GIL 网外市场首次应用；海外业务方面，公司中标沙特5 台132 千伏高压移动变，420 千伏GIS 首次打入墨西哥市场。

    　　国网十五五固定资产投资4 万亿，公司有望受益于特高压建设延续2025 年，特高压项目核准开工受送落端电价谈判影响，整体进度不及预期；2026年东南沿海多省长协电价几乎跌至下限，电价进一步谈判空间有限，特高压项目核准建设有望提速；展望未来，我们看好东南沿海电力需求增长的持续性，能源安全自主可控背景下，三北地区风光基地和西藏水风光基地建设有望持续推进；国家电网十五五期间规划固定资产投资4 万亿元，较十四五时期增长40%，我们预计十五五期间特高压建设将持续，公司有望充分受益。

    　　风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。