事件：2026 年4 月10 日，公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入125.17 亿元，同比增长0.93%；归母净利润11.20 亿元，同比增长9.45%；扣非归母净利润10.93 亿元，同比增长10.10%。单25Q4，公司实现营业收入40.81亿元，同比下降9.63%；归母净利润1.38 亿元，同比下降17.25%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比下降19.46%。

    　　2025 年公司各业务板块均维持稳健增长。分具体业务来看，2025 年公司高压板块实现营收77.47 亿元，同比增长0.64%；配网板块实现营收32.64 亿元，同比增长0.67%；国际板块实现营收2.58 亿元，同比增长26.30%；运维检修及其他业务实现营收11.73 亿元，同比增长0.81%。分具体区域来看，2025 年公司国内业务实现营收121.14 亿元、同比增长0.13%，毛利率为24.58%、同比提升1.65Pcts；国外业务实现营收3.28 亿元、同比增长56.76%，毛利率为-13.45%，同比大幅提升14.55Pcts。

    　　2025 年公司国际板块等业务盈利有所改善。2025 年公司高压板块毛利率为27.76%、同比提升2.23Pcts，主要由于公司持续开展精益生产和提质增效工作，毛利率同比提升；配网板块毛利率为15.53%、同比下降0.50Pct，受招标模式变化等影响，毛利率略有下降；国际板块毛利率为-24.39%、同比大幅提升6.04Pcts，受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，造成人力、施工、管理等成本增加，国际业务亏损；运维检修及其他业务毛利率为28.90%、同比提升3.74Pcts，主要由于本期强化业务拓展，检修和备品备件规模增加。

    　　2025 年公司合同资产、合同负债较上期期末大幅提升。2025 年公司合同资产为7.20 亿元，较上期期末增长48.81%，因本期应收合同质保金增加；合同负债为17.30 亿元、较上期期末增长44.42%，其他流动负债为2.25 亿元、较上期期末增长44.16%，因本期重点项目预收款增加。公司合同资产及合同负债较上期末均实现较大增幅，为公司后续业绩增长提供坚实支撑。

    　　投资建议：公司为中国电气装备集团核心子公司，“十五五”期间国内电网投资持续增长，公司各项业务均有望受益，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为140.29、158.01、177.78 亿元，对应增速分别为12.1%、12.6%、12.5%；归母净利润分别为13.44、16.90、20.53 亿元，对应增速分别为20.0%、25.8%、21.5%，以4 月13 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为20X、16X、13X，公司是电力设备优质企业，业绩稳步增长，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。