前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收84.36亿元，同比+6.98%；归母净利润9.82 亿元，同比+14.62%；扣非净利润9.77亿元，同比+15.13%。2025 年前三季度公司毛利率25.09%，同比+0.82pct.；净利率12.54%，同比+0.84pct.。

    　　项目节奏影响三季度业绩，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收27.40亿元，同比-3.63%，环比-13.98%；归母净利润3.18 亿元，同比-1.83%，环比+3.63%。三季度公司毛利率25.84%，同比+0.27pct.，环比+4.29pct.；净利率12.41%，同比+0.22pct.，环比+2.01pct.。

    　　网内订单大幅增长，网外持续拓展增量。网内方面，2025 年以来公司电网集招中标金额同比大幅增长，市场占有率名列前茅，750kV GIS 实现平高电气、平芝公司“双主体”中标；网外方面，公司中标3 家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000kV GIL 网外市场首次应用。

    　　产品实力持续提升，积极推动数智化转型。公司积极开发800kV 交流GIL、550kV 无电容灭弧室断路器、C4 混合气体145kV 环保GIS 等核心装备，并实现世界首台550kV 旁路触发间隙装置、550kV C4 环保GIL 成功投运。公司同时完成GIS 智慧工厂可研及产线建设方案编制，安装数字化平台应用于工程中，并获评国家首批卓越级智能工厂。

    　　特高压招标复苏，26 年公司订单、业绩有强力支撑。2025 年以来，特高压核准、招标进度不及预期，10 月蒙西-京津冀、藏东南-大湾区2 条特高压直流启动招标，近期攀西特高压交流获核准，我们预计浙江环网、达拉特、攀西等特高压交流项目后续有望陆续招标，公司订单有望进一步增长。考虑到25 年公司高压板块中标和交付情况，26 年公司业绩具有较强支撑。

    　　风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

    　　投资建议：下调25 年盈利预测，上调26-27 年盈利预测，维持“优于大市”评级。

    　　考虑到公司高压产品订单和交付情况，我们下调25 年盈利预测，上调26-27年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为12.55/16.05/18.52 亿元（原预测为12.93/15.92/18.25 亿元），同比+23%/+28%/+15%，动态PE 为19.5/15.2/13.2 倍。