投资要点

    　　事件：2025 年10 月21 日，公司发布2025 年三季报。

    　　2025Q1-3,公司营收84.4 亿元，同比+7.0%；归母净利润9.8 亿元，同比+14.6%；其中2025Q3，公司营收27.4 亿元，同环比分别-3.6%/-14.0%，归母净利润3.2 亿，同环比分别-1.8%/+3.6%，业绩略低于我们预期，主要是国内交付节奏偏慢。

    　　盈利端：盈利能力持续提升。2025Q1-3，公司毛利率、净利率分别25.1%/12.5%，同比分别+0.8pct/+0.8pct，公司主要费用中，销售费用率（3.4%）、管理费用率（3.0%）和财务费用率（-0.5%）有所下降，研发费用率（4.5%）有所上升，四项费用率总体上升0.4pct，略影响公司的盈利能力。25Q1-3，合同负债为18.7 亿元，同比+46.3%，在手订单充沛。

    　　2025 年电网投资加速，公司新产品持续拓展网内外。2025Q1-3，电网工程投资完成额4378 亿元，同比+9.9%。国内方面，成功研发800kV 交流GIL，有望受益于雅下水电站工程项目，海外方面，公司与波兰布多瓦公司正式签署145kV 环保GIS 单机出口合同，标志着我国自主研发的环保型高压GIS 设备首次打入欧洲市场。

    　　盈利预测与投资评级:

    　　我们下调公司预测， 预测公司2025-2027 年营收分别为137.6/153.2/171.1（前值为138.4/154.5/172.5 亿元），归母净利润分别为12.6/15.0/17.5（前值为13.6/16.1/18.7 亿元），（2025 年10月27 日）对应PE 分别为19/16/13 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。