本报告导读：

    　　公司作为特高压组合电器（GIS）龙头，深度受益于特高压加速建设。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司深度受益于电网投资稳健增长，网内网外业务订单充裕，公司持续从设计、营销、管理等持续降本增效，上调公司24-25 年EPS 为0.86(+0.12)/1.10(+0.13)元，预计公司26 年EPS 为1.30 元。参考25 年行业估值约23.21x PE 给予目标价25.54 元，维持“增持”评级。

    　　电网投资持续稳健增长。6 月28 日，国家能源局发布1-5 月份全国电力工业统计数据，其中1-5 月份全国电网投资为1703 亿元，同比增长22%，单5 月份投资同比增长14%。

    　　大基地外送保证特高压持续性，电源端送出及配网有望贡献新增量。

    　　第二期风光大基地规划455GW，其中十四五期间计划建成200GW，十五五期间计划建成255GW，预计整体外送比例占70%，外送需求保证特高压建设持续性。同时以核电为代表的电源端送出工程建设逐渐加速，公司子公司天津平高、上海天灵有望为公司配网业务提供更多贡献。

    　　产品销售结构逐渐改善，设计端持续降本，公司利润率有望进一步抬升。伴随高价值量、高毛利的1000kV、750kV GIS 的持续放量，公司高压版块业务结构逐渐改善。同时针对配网产品，公司有望从设计端进行持续降本，23 年配网产品毛利率16.74%，同比+5.26pcts。公司作为央企，有望持续进行降本增效，费用率有望延续下降趋势。

    　　风险提示。电网投资不及预期、特高压建设进度不及预期、竞争加剧等。