2023 年营收同比增19.44%，归母净利润同比增284.47%。2023 年，公司实现营收110.77 亿元，同比增19.44%；综合毛利率21.38%，同比增3.79pct；归母净利润8.16 亿元，同比增长284.47%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：（1）降本增效成果显著，毛利率同比提升3.79pct；（2）管理费率同比降1.36pct 等。

    年度利润分配预案：拟每10 股派发现金股利2.12 元（含税）。

    2023 年期间费率同比下降。2023 年，公司期间费率10.88%，同比降1.10pct。

    财务费率、管理费率同比下降，销售费率同比持平，研发费率同比增加。

    具体来看：

    （1）销售费率4.07%，同比持平。（2）管理费率2.91%，同比降1.36pct。

    （3）研发费率4.73%，同比增0.51pct。（4）财务费率-0.83%，同比降0.25pct。

    2024 年第一季度营收同比增4.47%，归母净利润同比增52.69%。2024 年第一季度，公司实现营收20.44 亿元，同比增4.47%；综合毛利率25.22%，同比增4.45pct；归母净利润2.30 亿元，同比增52.69%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.45pct 等。

    2024 年第一季度期间费率同比增加。2024 年第一季度，公司期间费率10.41%，同比增1.02pct。销售费率、研发费率同比增加，管理费率、财务费率同比下降。

    具体来看：

    （1）销售费率4.28%，同比增0.27pct。（2）管理费率3.21%，同比降0.08pct。

    （3）研发费率3.57%，同比增0.92pct。（4）财务费率-0.66%，同比降0.09pct。

    特高压建设持续推进，公司有望深度受益。近年来，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压及配套主网建设正持续加速推进中。2023 年，公司确认榕城变电站扩建工程等7 间隔1000kV GIS，红旗（塘格木）变电站新建工程等50 间隔750kV GIS，高压板块实现收入61.55 亿元，同比增23.67%。

    公司拥有世界领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，具备核心竞争力。我们认为，特高压建设将明显带动公司1000kVGIS 确认间隔数持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。

    配网柔性化、智能化、数字化转型有望驱动公司配网业务快速发展。2023 年，公司配网板块实现收入29.09 亿元，持续开展提质增效，毛利率同比提升5.26pct。

    为推动新形势下配电网高质量发展，助力构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统，2024 年2 月，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出打造安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统。到2025 年，配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵活性显著提升、数字化转型全面推进。到2030 年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展。

    我们认为，随着电网持续推进现代智慧配电网建设，公司将持续加大配电网市场开拓力度，“一省一策”下沉地级市场，深化一二次设备深度融合、智慧升级，有望带动配网业务快速发展。

    全球电网建设景气度持续提升，海外业务盈利能力大幅提升。2023 年，公司海外收入7.24 亿元，同比增261.10%。

    盈利能力大幅提升，毛利率9.15%，同比提升129.61pct。

    根据公司2023 年年报援引国际能源署预测，2030 年全球电网年度投资将达6000 亿美元以上，欧盟2030 年前拟投入5840 亿欧元用于电网升级改造，我们认为，全球电网建设景气度有望持续提升，公司将依托海外市场平台，发挥环保系列产品优势，深耕欧洲高端市场，辐射周边市场，做强单机设备出口业务，促进国际市场良性增长。

    盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年归母净利润12.00 亿元、15.27 亿元、19.11 亿元。对应EPS 分别为0.88元、1.13 元、1.41 元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动及可比公司估值，给予公司2024 年PE25-30X，对应合理价格区间22 元-26.4 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；市场竞争加剧风险。