1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入20.44 亿元，同比+4.5%；归母净利润2.30 亿元，同比+52.7%，扣非归母净利润2.28 亿元，同比+49.1%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　网内加速订单兑现，网外持续拓宽市场。1）网内：发用电侧变化推动电网建设持续提升，根据我们统计，2023 年国网输变电设备招标（含协议库存、新增批次）金额总计684.87 亿元，同比+28.84%，特高压交直流加速建设。公司在GIS 行业市占率领先，2023 年结转合同保有量共计151 亿元，同比+53%，其中高压板块87 亿元，同比+63%。我们预计公司去年中标的川渝、陇东-山东等特高压项目有望在今年实现交付，带动板块业绩与盈利能力显著提升。2）网外：我们认为网外业务是公司战略拓展的重点，公司近年加大对网外产品的研发力度，拓宽产品品类，提升产能利用率，我们预计后续网外业务将持续贡献业绩增速。

    　　海外市场持续景气，公司加大渠道布局提升盈利水平。公司早期持续在欧洲承接EPC 项目，建立良好的品牌口碑，当前公司出口以单机业务为主，盈利能力明显提升，近年在欧洲、非洲、中亚及东南亚持续获取订单，我们认为海外业务是中电装的重要战略布局领域，公司产品性能优良，持续降本增效，我们看好后续公司国际业务板块表现。

    　　盈利能力再创历史新高，现金流表现亮眼。我们认为产品利润提升叠加节费降本使得毛利率与净利率再创历史新高。1）毛利率：公司1Q24 综合毛利率达到25.2%，同比+4.4ppt，环比+1.0ppt，再创历史新高，我们认为主要系产品技术持续迭代带来良好降本。2）费用率：公司1Q24 期间费用率同比+1.0ppt 至10.4%，其中研发费用率同比+0.9ppt 至3.6%，系公司加大研发投入。3）净利率：公司1Q24 归母净利率为11.2%，同比+3.6ppt，环比+4.0ppt，达历史新高。1Q24 公司经营性净现金流为8994 万元，同比+138.4%，主要系回款增加。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年17.7倍/16.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00 元目标价，对应19.7 倍2024 年市盈率和18.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有11.0%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，特高压落地不及预期。