引言

    　　平高电气作为我国电力设备领域的老牌上市公司，在开关领域稳定占据龙头地位。2021 年经国务院批准，中国电气装备集团组建成立；2022 年中国电气装备集团获得平高集团100%股权，2023 年中国电气装备集团直接持有平高电气股权，由此平高电气成为中国电气装备集团旗下核心上市公司之一。公司历史上经营出现过一定的波动，但2022 年开始，公司经营层面明显修复，本篇报告我们对公司经营改善背后的原因剖析，并且对公司未来成长动能进行分析。

    　　温故：Beta 与Alpha 共振，量利齐升

    　　回顾近2 年的行业与公司经营，我们认为公司经营层面的快速修复主要来自高压主网产品的贡献，不仅来自高压主网产品的量增，而且也受益于公司自身盈利能力的显著提升。一方面，在新能源电源快速建设的推动下，国网220KV 及以上电压等级的一次设备招标量2022 年开始增长较快，并且近几年特高压也迎来建设快速推进阶段，2021、2022 年特高压交流线路陆续启动招标，2023 年特高压直流招标4 条线路；平高电气作为开关类产品龙头企业，在高压开关领域份额领先，特高压1000KV 组合电器份额稳居第一，国网220KV 及以上组合电器的份额保持第一，充分受益主网建设景气。另一方面，平高电气近几年内部的降本增效对经营业务释放也形成了显著贡献，2022、2023 年公司毛利率分别达到17.6%、21.4%，同比提升3.9pct、3.8pct，推动公司业绩大幅增长；其中，毛利率提升主要来自于近几年持续的提质增效计划，生产效率实现提升；2023 年公司期间费用率下降主要得益于管理费用率的显著改善。

    　　知新：多维共进，助力成长

    　　展望未来，我们认为除了自身降本增效持续深化外，公司高压主网、中低压配网、海外业务有望迎来多线共同发展，支撑公司持续成长。1）主网方面，我们认为特高压的建设景气度具备持续性，主要因为作为风光大基地外送通道的重要选择，未来随着三北地区风光大基地的持续建设，特高压也将持续受益。根据国网十四五特高压规划，2024 年我们预计仍将有4-5 条特高压直流线路实现招标、开工，保持较高的招标景气度；未来仍有线路支撑十五五特高压直流的建设规划；平高电气作为特高压开关设备龙头有望持续受益。2）中低压配电网预计未来建设有望迎来拐点，主要原因在于随着分布式新能源和新型用电设施的快速发展，国内配电网的压力越来越大，急需进行改造提升；今年2 月发改委、能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》奠定配网未来发展方向；平高电气通过天津平高、上海天灵、平高通用形成了完善的配电网产品布局，未来若配网建设实现加速，公司配网板块收入也有望实现显著增长。

    　　3）海外市场方面，我们认为在能源转型、智造升级、欧美旧改的推动下，海外电网投资未来增长提速概率较大；国内目前开关类产品出口金额增长较快且国内企业在海外各区域的电力开关市场渗透率较低，未来发展空间可观；平高电气在海外市场布局多年，目前产品推广到60 多个国家和地区，并且2023 年通过积极管理，公司国际工程子公司实现扭亏为盈。

    　　预计2024、2025 年公司归属母公司股东净利润分别为11.2、13.9 亿元，对应PE 估值分别为19、15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内电网投资不及预期；2、海外业务进展不及预期；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。