事件：2024 年4 月10 日，公司发布2023 年年度报告，23 年实现营业收入110.77 亿元，同比增加19.44%，归母净利8.16 亿元，同比增加284.47％，扣非归母净利8.07 亿元，同比增加303.54%。2023 年公司确认榕城变电站扩建工程等7 间隔1000 千伏GIS，红旗（塘格木）变电站新建工程等50 间隔750千伏GIS，高电压等级产品收入占比提升，带动业绩增长。分季度来看，23 年Q4公司营收为36.30 亿元，同比增加15.40%，环比增加38.44%，归母净利与扣非归母净利分别为2.63 亿元/2.60 亿元，同比增加682.20%/增加700.50%。

    盈利能力稳定，毛利率持续改善。盈利能力情况，23 年毛利率/净利率为21.38%/8.31%，同比分别增加3.79pcts/5.07pcts，盈利能力整体稳定，效率效益实现新提升，毛利率呈现向上修复。费用方面，23 年期间费用率为10.88%，同比减少1.10pcts ； 其中， 财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.83%/2.91%/4.73%/4.07%，同比减少0.25pct/减少1.36pcts/增加0.51pct/增加0.005pct。

    电网市场龙头地位持续巩固，电网招标份额领先。2023 年以来国家电网已完成7 批次特高压设备招标采购，主要对应“2 交 4 直”的新建特高压工程招标。公司在特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率遥遥领先，配网协议库存14 个省份所投标段占有率保持领先，新签合同同比增长44.20%；同时，公司还达成研制国际首台550 千伏高速断路器、国内首台±800 千伏直流高速开关、550 千伏80 千安大容量开关等高端装备并实现工程应用、国际首台252 千伏真空柱式断路器通过全部型式试验、国内首套一二次融合环保环网柜通过国网技术符合性审查、攻克550 千伏方形绝缘拉杆自制核心技术等多项成就，电网市场龙头地位持续巩固。

    国际市场稳步开拓，营收大幅增长。公司23 年海外实现营收7.24 亿元，同比增长261.10%，实现毛利率9.15%，毛利率由负转正。公司的170 千伏HGIS、24 千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA 认证，并且签订24-36 千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地。此外，公司聘请外部咨询机构参与项目风控，签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。

    投资建议：公司深度受益特高压建设，产品结构持续升级，同时国际业务扭亏为盈，业绩有望延续高增，我们预计公司24-26 年营收分别为136.26、164.84、199.99 亿元，增速分别为23.0%、21.0%、21.3%；归母净利润分别为11.52、14.23、17.58 亿元，增速分别为41.2%、23.6%、23.5%，以4 月10 日收盘价为基准，公司24-26 年PE 分别为17X、13X、11X，维持“推荐”评级。

    风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。