3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入74.47 亿元，同比+21.51%；归母净利润5.52亿元，同比+209.78%。其中3Q23 收入26.22 亿元，同比24.17%；归母净利润2.19 亿元，同比+256.82%。

    　　发展趋势

    　　主网变电设备招标维持高景气度，公司市占率稳步提升。2023 年国网变电设备招标维持高景气度，前四批变电设备招标总额达499.8 亿元，同比+36.9%，已达2022 年全年招标额的94%，我们认为在特高压配套、西北750kV 主网架建设因素催化下，今年主网招标增速有望延续。公司在相应批次中中标金额38.62 亿元，同比+60.4%，市占率同比+1.1ppt 至7.7%。我们认为公司产品结构有望进一步优化，持续受益于主网投资回暖。

    　　特高压交直流建设加速，有望为公司持续贡献新增量。2023 年以来已有4/2条特高压直流/交流招标开工，我们预计今年年底到明年年初仍有望新增“两直两交”核准。公司在今年国网特高压前五批招标中斩获28.3 亿元订单，中标份额达11.12%，其中。公司不断推进特高压产品研发，已自主研制并投运打破国外垄断的BWP±515 型直流穿墙套管、高海拔复合套管等产品，我们看好特高压建设提速带来的公司特高压相关收入持续高增。

    　　产品利润提升叠加节费降本，公司毛利率与净利率再创历史新高。1）毛利率：公司1-3Q23 综合毛利率同比增1.63ppt 至19.98%，其中3Q23 毛利率达到21.41%，同比+3.37ppt，环比+3.27ppt，再创历史新高，我们认为主要系技术持续迭代带来良好降本。2）费用率：公司1-3Q23 期间费用率同比-3.47ppt 至9.51%，其中管理费用率同比-2.39ppt 至2.75%，系公司较上年同期员工退养费用较少。3）净利率：公司1-3Q23 归母净利率同比+4.51ppt至7.42%，其中3Q23 归母净利率为8.35%，同比+5.42ppt，环比+1.97ppt，达历史新高，主要系本期产品毛利提升叠加节费降本效果良好。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司盈利能力修复超出预期， 我们上调2023/2024 年净利润14.5%/17.0%至6.75 亿元/9.38 亿元。当前股价对应2023/2024 年22.0 倍/15.8 倍市盈率。考虑到板块整体估值回落，维持跑赢行业评级和13.60 元目标价，对应27.4 倍2023 年市盈率和19.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有24.4%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，特高压落地不及预期。