投资要点

    　　2023Q1 业绩超市场预期，盈利能力持续提升。22 年实现营收92.74 亿元，同比+0%；归母净利润2.12 亿元，同比+200%。其中Q4 营收31.45亿元，同比-7%；归母净利润0.34 亿元，同比-200%。23Q1 营收19.56亿元，同比+21%；归母净利润1.51 亿元，同比+276%。22 年业绩符合市场预期，盈利能力持续提升，23Q1 业绩超市场预期。

    　　各电压等级产品成本不断优化，毛利率持续提升。22 年毛利率为17.59%，同比+3.87pct，23Q1 毛利率20.78%，同比+4.58pct，毛利率持续提升主要系各电压等级产品不断优化升级+高电压等级产品占比提升所致。 22 年归母净利率为2.29%，同比+1.52pct，23Q1 归母净利率7.69%，同比+5.22pct，公司坚持降本增效，盈利能力有望逐步提高。

    　　受益于特高压+主网建设扩容的浪潮，高压板块实现快速增长。22 年实现营收49.77 亿元，同比+16%，毛利率24.41%，同比+7.60pct。22 年国网累计开工驻马店-武汉、南昌-武汉和福州-厦门三条特高压交流工程，公司累计交付了15 间隔1000kV GIS 和16 间隔750kV GIS，出货量快速增长。展望23 年，全电压等级的毛利率持续提升，直流特高压+西北主网建设扩容带动750kV 产品放量，利润有望持续高增。

    　　配电业务结构优化，国际板块扭亏为盈。1）配电方面，22 年实现营收29.75 亿元，同比-22%，毛利率11.48%，同比+2.88pct。分布式新能源的大规模接入倒逼配网优化升级，公司配电开关需求持续向好，毛利较差的融资租赁业务占比减小，23 年我们预计配电业务毛利率有望修复至12%+。2）国际业务方面， 22 年实现营收2.00 亿元，同比+12%，毛利率-120.46%，同比-62pct。22 年公司对在手国际合同进行调整优化，部分合同受疫情影响延期或者终止执行，累计亏损3 亿+，23 年预计盈亏平衡，未来随着国家“一带一路”的推进，公司EPC+单机设备出口双轮驱动，有望贡献第二增长曲线。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司23-24 年的归母净利润为5.15/8.25亿元，预测25 年归母净利润为10.78 亿元，同比+143%/60%/31%，现价对应估值为27x、17x、13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等