事件：公司2023年4月20日发布2022年报及2023年一季报，2022/23Q1公司实现营业收入92.74/19.56 亿元，同比增长0.01%/20.82%；归母净利润2.12/1.51 亿元，同比增长199.68%/276.10%；扣非归母净2.00/1.53 亿元，同比增长469.65%/289.10%；EPS 0.1563/0.1109 元/股；拟每10 股派发现金股利0.55 元（含税）。

    点评：收入结构性变化，毛利率显著提升。2022 年公司确认武汉站变电站新建工程等15 间隔百万伏GIS、甘肃兰临等16 间隔750 千伏GIS，营收微增但发生结构性变化，叠加公司提质增效成果显著，高压板块营收占比提升7.37pcts 至53.67%且毛利率提升7.59pcts 至24.41%、中低压及配网板块毛利率提升2.88pcts 至11.48%，拉升综合毛利率3.87pcts 至17.59%，23Q1 进一步提升至20.78%（同比增长4.59pcts）。费用方面，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比增长0.83/1.34/0.88/-1pct，期间费用率同比增长2.04pcts，23Q1 则同比降低1.91pcts 至9.39%，连续3 个季度环比下降。此外，公司应收账款占比/资产负债率均连续4 年下降，2022/23Q1 CFO 为13.97/0.38 亿元，同比增长16.63%/128.60%。

    新签合同快速增长，国际业务或触底反弹。2022 年公司电网市场新签合同同比增长30%，所投标段市场占有率稳居前列，网外市场（含国际市场）新签合同同比增长109.31%。2022 公司国际业务营收2 亿元，同比增长12.38%，但主要受国际政治经济形势影响，毛利率同比降低61.63pcts 至-120.46%，随着公司多项产品打入欧洲、国际局势缓解、“一带一路”建设推进，公司国际业务有望触底反弹。

    受益特高压建设，业绩有望持续释放。作为头部企业，公司充分受益电网尤其是特高压投资加速，张北-胜利及川渝黄石特高压项目已中标14.4亿元，并有望中标阿坝-成都东、金上-湖北、陇东-山东等交直流特高压项目，公司“十四五”业绩有望持续释放。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入107.59/128.55/148.63 亿元，归母净利润4.98/7.79/9.50 亿元，EPS 0.37/0.57/0.70 元/股，对应PE28.74/18.38/ 15.06 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期。