投资要点

    高压开关龙头，乘特高压建设东风再起航。平高电气是国内老牌的高压开关龙头企业，产品覆盖特高压、高压以及中低压全电压等级范围。

    2023-25 年特高压建设迎来高峰期，组合电器（GIS）需求量爆发，公司500-1000kV GIS 订单高速增长，业绩确定性较强，同时通过设备优化设计各电压等级产品毛利率逐步提升，海外业务扭亏为盈，我们预计公司2022-24 年的利润CAGR 约97%，

    特高压工程迎来密集开工期，高压全系列产品量利齐升。2023 年，国网明确提出年内开工“6 直2 交”，特高压线路密集开工带动GIS 的需求量提升。公司是国内特高压GIS 的核心供应商。据我们测算，公司2023年特高压产品（500-1000kV）订单空间超50 亿元，同时公司通过不断优化产品结构和性能，全电压等级的毛利率逐步提升，我们预计公司毛利率有望提升至24%+，高压板块实现量利齐升。

    配电业务结构优化，国际板块扭亏为盈。1）配电方面，分布式新能源的大规模接入倒逼配网优化升级，公司配电开关需求持续向好，毛利较差的融资租赁业务占比减小，我们预计配电业务毛利率有望修复至10%以上。2）国际业务方面，疫情影响下公司国际业务持续亏损，随着公司对在手国际合同的调整优化，我们估计2022 年国际板块亏损见底，同时随着中电装备集团的出海战略落地推进，公司产品配套出海，我们预计公司2023 年海外业务有望扭亏为盈。

    盈利预测与投资评级：特高压建设浪潮即将到来，公司高压板块业务蓄势待发，我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润2.12 亿元/5.15 亿元/8.25 亿元，同比增速分别为200%/143%/60%。2023 年给予公司35 倍PE 作为估值依据，目标价为13.3 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、国际局势恶化、竞争加剧等。