公司行业地位：高压开关龙头企业。
公司核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务。公司主要客户包括国网、南网、央企能源集团等。公司为高压开关龙头企业，在国网、南网集招中标金额占有率持续保持领先。
公司主要产品包括高压板块（2021 年收入占比46.30%，包括高压GIS 等产品）、中低压及配网板块（2021 年收入占比41.04%）等，主要用于电力系统（包括发电厂、变电站、输配电线路和工矿企业等用户）的控制和保护。
公司产品：产品线齐全，产品性能国际领先。
公司具备“交直流、全系列、全电压等级的开关系列产品自主研发、试验和制造”能力。多年来，公司在高压、超高压、特高压输配电设备关键技术领域取得了重大突破，成功研制了我国第一套800 千伏全封闭组合电器、1100千伏全封闭组合电器等一批拥有完全自主知识产权的高端产品，产品性能国际领先。
产业投资：电网投资加速，特高压电网将迎来新一轮建设高峰。
“十四五”期间，国家电网和南方电网计划加大电网投资。国家电网计划投入2.4 万亿元，南方电网计划投资约6700 亿元，合计将超过3 万亿元。今年1-7 月，国家电网完成电网投资2364 亿元，同比增19%，到年底前预计再完成近3000 亿元电网投资。
为实现碳中和的目标，推进清洁能源的发展是重要手段之一，电网对清洁能源的输送、调配、促进消纳等就显得尤为重要。特高压的建设有助于清洁能源的输送。
“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24 交14 直”，总投资3800 亿元。
根据中国能源报微信公众号，2022 年1 月至7 月，国家电网已开工建设福州-厦门、驻马店-武汉特高压交流工程，白鹤滩-江苏特高压直流竣工投产。年内，将建成投产南阳-荆门-长沙、荆门-武汉特高压交流等工程，计划陆续开工建设武汉-南昌、张北-胜利、川渝和黄石交流以及金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆直流“四交四直”8 项特高压工程，总投资超过1500亿元。
此外，国网将加快推进大同-天津南交流及陕西-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江、藏电送粤直流等“一交五直”6 项特高压工程前期工作，总投资约1100 亿元。
我们认为，随着“双碳”目标和构建新型电力系统的提出，为了匹配新能源的大比例接入，特高压建设会是持续的进程，是电网重点投资方向之一，预计对核心设备企业的业绩增长形成持续拉动。
公司特高压业务：特高压产品市占率持续领先，有望深度受益特高压建设持续推进。
目前，特高压产品由于技术含量较高等原因，造成行业参与程度具有较高壁垒，因而市场相对集中。公司拥有领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，拥有一批完全自主知识产权的高端产品，具备核心竞争力，特高压产品市占率持续领先。
2008 年，公司自主研制国内首台套800 千伏GIS 成功应用于我国第一条750 千伏“官亭-兰州东”输电示范工程，十多年来，公司全面参与青海-河南、酒泉-湖南、哈密-郑州等多个750 千伏工程建设，累计为国内外市场提供近300 间隔产品。截至2021 年9 月，公司累计参与建设13 条特高压交流和20 条特高压直流工程。目前800 千伏GIS 产品已成为公司拳头产品，市场占有率第一， 截至2021 年9 月，公司特高压产品市占率达42%。
我们预计，随着交流特高压建设在未来数年的快速上量，将明显带动公司特高压产品确认间隔数持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。
公司业务拓展：网外营销平台助力网外项目开拓，持续提升国际化供应能力，加快国际化产品认证和准入。
公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球60 多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。公司先后与日本东芝、挪威帕拉特等国际公司合资合作，组建中外合资公司，大力开展工程承包及经济技术合作。
分项业务预测主要假设。
（1）高压板块：
我们认为，随着交流特高压建设的持续推进，公司高压板块中1000kV GIS 业务体量将持续上量。我们假设2022-2024年，公司分别确认1000kV GIS15 个间隔、25 个间隔、35 个间隔，价格8000 万元/间隔。则2022-2024 年，公司1000kVGIS 收入12 亿元、20 亿元、28 亿元。
除了1000kV GIS，公司高压板块中还有750kV、550kV GIS 等产品，我们预计该类产品维持较快增长，2022-2024 年收入增速25%、20%、20%。
综合1000kV、750kV、550kV GIS 等产品，我们预计公司2022-2024 年高压板块收入增速分别为41.30%、29.23%、25.10%。
我们认为，由于1000kV GIS 毛利率较高，随着1000kV GIS 业务体量的快速增长，我们预计公司高压板块毛利率将稳步提升，2022-2024 年分别为18.33%、19.16%、19.60%。
（2）中低压及配网板块
我们预计，公司该板块整体维持较快增长，2022-2024 年收入增速为20% 、25%、25%。毛利率基本维持稳定，2022-2024 年毛利率分别为8.5%、8.5%、8.5%。
（3）国际业务板块
我们预计，由于疫情等影响，2022 年公司该板块收入同比持平，毛利率和2021 年相近，为-50%。随着疫情影响的逐步缓解，我们预计公司该板块2023-2024 年收入增速为5%、10%，毛利率逐步回升，分别为-25%、0%。
（4）合计
基于对主要业务板块的假设，我们预计，公司2022-2024 年合计收入增速29.21%、26.14%、24.23%。毛利率14.85%、15.70%、16.17%。
盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年归母净利润2.4 亿元、4.02 亿元、5.65 亿元。对应EPS 分别为0.18 元、0.30 元、0.42 元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动，可比公司估值，给予公司2022 年PE60-65X，对应合理价格区间10.8 元-11.7 元。维持“优于大市”评级。
风险提示：电网投资不及预期；市场竞争加剧风险。