公司公告2020 年三季报，实现营业收入56.80 亿元（同比-3.85%，下同），实现归母净利润1.16 亿元（-1.91%），业绩不及预期；年内短期电网投资修复放缓，新增特高压推进节奏调整可能平滑公司未来业绩表现，调整公司2020-2022 年净利润预测至4.41/6.00/6.67 亿元，维持“买入”评级。

    业绩不及预期，现金流改善明显。公司公告三季报，2020 年前三季度累计实现营业收入56.80 亿元（同比-3.85%，下同），实现归母净利润1.16 亿元（-1.91%）、扣非归母净利润0.52 亿元（-49.86%）；其中，三季度单季实现收入24.57 亿元（-12.38%），归母净利润为0.61 亿元（-4.08%），扣非后归母净利润为0.11亿元（-81.47%），其中非经常性损益主要来源于政府补助。受年内新增特高压核准招标进度放缓影响，公司三季报业绩端表现低于预期；同时，受益于承兑保证金增加，报告期内现金流改善较为明显，经营活动现金流量净额为3785 万元，同比大幅转正，盈利现金流量比率上升至0.32，经营质量有所提升。

    盈利能力维持稳定，财务费用同比大幅下降。报告期内公司ROE（摊薄）为1.27%（同比-0.05pct，下同），销售毛利率为13.52%（-0.70pct），毛利率虽有所下滑，但受益于财务费用下降，净利率小幅微升至2.11%(+0.15pct)；公司期间费用率为11.44% （ -0.24pct ） ， 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为5.18%/3.31%/2.19%/0.76%，受益于日均带息负债、利率和汇兑损益的减少，报告期内财务费用大幅下降（-57.89%），公司费用端管控良好。

    年内新增特高压放缓，考虑后续推进进度可能平滑未来业绩表现。截至2020 年9 月，电网前三季度基本建设投资累计完成额为2899 亿元（同比-1.80%），9月电网投资恢复进程有所中断；同时年内特高压投资聚焦于存量项目的加速推进，年初电网纳入核准时间表的7 条线路截至目前推进节奏不及预期，一方面对产业链企业年内业绩增量形成一定影响，另一方面由于整体节奏后移可能平滑本轮建设周期内未来三年产业链供应商的业绩端表现。

    风险因素：特高压核准建设进度不及预期，在手订单确认不及预期，电网投资出现较大波动，招标采购价格出现较大波动，行业竞争加剧。

    投资建议：结合近期电网投资及本轮特高压推进情况，考虑未来3 年可能出现的业绩平滑影响，调整公司2020-2022 年净利润预测至4.41/6.00/6.67 亿元（原预测为5.73/9.01/8.88 亿元），对应EPS 预测为0.33/0.44/0.49 元，现价对应PE 为22x/16x/15x；考虑到公司作为国产GIS 龙头的优势地位和对应当前股价2021 年的相对低估的估值水平，维持“买入”评级。