事件：

    　　公司于2020 年8 月21 日发布2020 年半年报：2020 年上半年，公司实现营业收入32.23 亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润0.55 亿元，同比增长0.62%。

    　　投资要点：

    　　业绩低于申万宏源预期，财务费用大幅降低。2020 年上半年，公司实现营业收入32.23亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润0.55 亿元，同比增长0.62%。报告期内，公司实现销售费用1.70 亿元，同比增长3.08%；实现管理费用1.13 亿元，同比增长0.22%；实现财务费用0.33 亿元，同比下降49.53%，主要系本期日均带息负债减少及融资利率同比下降所致。

    　　产品研发再获突破，主要产品性能优异。公司拥有国家认定企业技术中心，建立了交直流、全系列、全电压等级开关设备科技研发体系。报告期内，公司在输电等级环保型开关产品研发方面取得重大突破，成功研制世界首台1100 千伏环保型GIL、国内首台126 千伏无氟环保型GIS；直流快速机械开关在南网±160 千伏柔性直流输电示范工程首次应用；完成新一代高可靠性模块化干燥空气绝缘充气柜、大容量空气绝缘开关柜设计。公司主要产品性能均达到国际领先水平，所有产品都拥有核心制造技术，全部拥有自主知识产权。

    　　输配电设备市占率领先，新产能进展顺利。在输配电设备的传统领域，公司主要子公司表现优秀，河南平芝、上海平高和通用电气分别实现净利润82.98 万元、1330.93 万元和720.85 万元，同比增加670.95 万元、505.69 万元和581.37 万元，主要系本期可执行合同增加，重点项目实现收入引起。在报告期内，公司在国网集招、协议库存、特高压备品备件所投标段占有率名列前茅，未来订单充足。同时平高电气天津平高真空开关科技园项目进度达到99.3%，有望在下半年为公司真空开关等产品提供产能。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国家电网旗下一次设备领域的核心优质资产。

    　　考虑到电网建设上半年延期导致公司出货延后、特高压招标延后等影响，我们谨慎下调盈利预测，预计20-21 年归母净利润分别为4.98、7.98 亿元（下调前分别为7.93、13.62亿元），新增22 年盈利预测，预计22 年实现归母净利润8.81 亿元；20-22 年对应EPS分别为0.37、0.59 和0.65 元/股，当前股价对应PE 分别为21 倍、13 倍和12 倍。考虑到公司在特高压领域的领先地位，受益于新基建，维持“买入”评级。

    　　风险提示：特高压项目推进不及预期；原材料价格上涨超出预期。