1H20 业绩基本符合我们预期

    公司公布中报业绩：公司1H20 期间收入32.23 亿元、同比增长3.86%，归母净利润0.55 亿元，对应每股盈利0.04 元、同比增长0.62%，而主要由于政府补助1H20 期间公司非经常性损益同比增加，公司1H20 期间扣非净利润0.41 亿元，同比下滑7.24%。对应公司2Q20 期间收入20.18 亿元、同比增长16.04%，归母净利润0.32 亿元、同比增长7.85%，扣非归母净利润0.19 亿元、同比下滑26.43%。公司业绩大体符合我们的预期。

    发展趋势

    电网投资逐月修复，2H20 有望持续放量。1H20 期间我国电网基本投资完成额累计达1657 亿元，同比增长0.7%，相较一季度同比下降27.4%出现明显改善。从单月投资额看，2020 年5 月投资额464 亿元，同比+31%、环比+52%，2020 年6 月投资额523 亿元，同比+7%、环比+13%，边际明显改善。今年以来，国家电网两次上调投资预期，由4080 亿元增加至4600 亿元，电网投资托底经济作用显现。向前看，上半年投资总量仍然较低，下半年有3000亿元左右的投资规模等待释放，有望迎来投资旺季。

    特高压线路核准进度静待加速。2020 年特高压被纳入新基建范畴，成为重点建设任务之一。2020 年国家电网出台的推动复产复工12项举措和《2020 年重点工作任务》中，均提及加快推动特高压建设，并在年内核准7 条特高压项目。而回顾上半年，该7 条项目进度停滞慢于预期。据国网年中会议，国家电网提到要确保完成重点工程建设，下半年特高压建设有望提速。而公司作为GIS 产品的龙头公司，相关市占率近50%，将大幅受益与特高压建设加速，带来订单和业绩再增长。

    期间费用率控制良好，毛利率净利率稳定。公司1H20 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.27%、3.49%、1.03%，分别同比小幅下降0.04ppt、0.13ppt、1.09ppt。盈利能力方面，公司1H20毛利率14.62%，同比下降1.3ppt，净利率1.74%，同比增长0.04ppt，公司整体盈利稳定。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年30.9 倍/18.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.80 元目标价，对应37.5 倍2020 年市盈率和22.5 倍2021 年市盈率，较当前股价有21.3%的上行空间。

    风险

    特高压建设进度低于预期，公司份额低于预期，公司盈利能力下滑。