业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　1Q20 业绩符合我们预期

    　　公司1Q20 营收12.05 亿元，同比下滑11.65%，归母净利0.23 亿元，同比下滑7.98%，扣非净利0.22 亿元，同比增长19.59%。符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　毛利率得到修复，达到相对高点。2019 年公司由于业务结构性变化导致盈利能力降低，1Q20 毛利率得到修复至16.4%，环比+6.9ppt，同比+0.3ppt，达到相对高位。

    　　费用率控制得当。期间费用而言，公司1Q20 销售费用率5.5%基本持平，管理费用率、财务费用率分别为4.4%、1.0%，分别同比下滑1.2ppt、1.1ppt，同时研发费用率为2.6%，同比增长1.7ppt。

    　　关注电网投资及特高压建设进度。1Q20 期间我国电网基本建设投资完成额累计365 亿元，同比下滑27.40%，其中1-2 月在春节叠加疫情影响下累计下滑43.50%，3 月边际回暖。公司1Q20 整体收入下滑幅度相对较小。我们预计2020 年全年电网投资向好、累计有望超过4500 亿元。其中我们关注特高压建设进度对公司产品的拉动。我们认为新基建下特高压建设有加速迹象，而公司交流GIS市占率第一，技术和品牌优势明显，我们预计公司有望获得较大的订单增量，并在未来两年逐步确认收入，拉动业绩成长。

    　　关注公司海外市场业务发展。公司2019 年国际业务出现较大下滑，我们认为2020 年疫情将进一步影响公司国际EPC 项目执行进度，进而影响公司业务及盈利。在复工复产后，公司迅速恢复生产小组，以满足西班牙工程、默拉直流等国际客户需求。未来海外市场具体进度与影响仍需观察。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。公司当前股价对应31.6 倍2020 年市盈率和19.0 倍2021 年市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和9.80 元目标价，对应37.5 倍2020 年市盈率和22.5 倍2021 年市盈率，较当前股价有18.6%的上行空间。

    　　风险

    　　海外投资环境变化，市场竞争加剧，特高压建设进度不及预期。