1-3Q业绩符合市场预期

    　　公司公告1-3Q19营业收入59.07亿元，同比增长18.16%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长5156.37%，对应EPS为0.09元。其中3季度实现营业收入28.04亿元，同比增长17.86%；归母净利润0.64亿元，同比下降52.23%。公告此前已发布业绩预告，本次公告符合预期。

    　　发展趋势

    　　收入端：我们预计中低压及配网业务快速增长，特高压建设缓于预期拉动有限，整体收入增速稳健。

    　　中低压及配网业务：集团上半年在变电设备中中标10.73亿元，中报227个“一键顺控”改造项目（市占率第一），持续抓住配网行业机遇收获业绩弹性。

    　　高压业务：自国网2018年10月重启特高压项目、拟建设“7交5直”以来，已有“2交3直”+1条东吴变-长治变电站扩建项目通过核准与招标，整体建设进度慢于预期，因此我们预计公司高压板块虽有所增长，但弹性相对有限。

    　　盈利端：3Q19公司毛利率同比下滑3.4ppt，净利率同比下滑3.3ppt，盈利能力下降。公司3Q19毛利率12.3%，同比下滑3.4ppt，环比下滑3.4ppt，公司毛利率过去4个季度间稳定在14.7-16.1%水平，但3Q毛利率出现显著下滑。公司3Q19净利率2.3%，同比下滑3.3ppt，环比提升0.6ppt，整体盈利波动较大。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司3Q盈利较弱，特高压建设缓于预期，因此我们下调2019/2020年净利润25%/25%至4.10亿元/5.71亿元，当前股价对应2019/2020年23.4倍/16.8倍市盈率。

    　　综合考虑业绩下调及估值切换等因素，我们下调目标价13.7%至8.20元，对应27.1倍2019年市盈率和19.5倍2020年市盈率，较当前股价有16.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　特高压招标中标不及预期，配网设备招标进度不及预期，公司毛利率、费用率大幅波动。