投资要点：

    公司发布2019 半年报。2019 上半年，公司收入31.03 亿元， 同比增长18.44%；归母净利润5440.28 万元，去年同期-1.31 亿元；综合毛利率15.92%，同比增4.53pct。公司综合毛利率显著提升，我们预计主要源于毛利率水平相对更高的特高压产品交付的增加。

    期间费用率显著下降。2019 上半年，公司销售费用率5.31%，同比降0.89pct；管理&研发费用率5.99%，同比降0.61pct；财务费用率2.13%，同比降0.74pct。公司期间费用整体较为平稳，随着销售收入的较快增长，期间费用率显著下降，整体下降2.24pct。

    平芝开关、天津平高、上海天灵、平高通用等子公司经营显著改善。2019 上半年，平芝开关实现收入3.02 亿元，净利润-587.97 万元，同比增加3629.85万元；天津平高实现收入5.20 亿元，净利润-1514.91 万元，同比增加5295.18万元；上海天灵实现净利润825.24 万元，同比增加4258.34 万元；平高通用实现净利润139.48 万元，同比增加4663.24 万元。

    GIS 龙头，特高压带来利润弹性。公司作为国内GIS 领军企业之一，研发实力雄厚，技术创新能力强，市占率在40%-45%左右。2018 年9 月，能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，加速推进12 条特高压线路建设，目前张北-雄安、驻马店-南阳等线路已陆续获得核准并开启招标，我们预计其余线路也将逐步获得核准。

    我们预计，此次加速推进的特高压项目，7 条交流项目对应的GIS 需求约100-120 个间隔，预计将在2019-2021 年为公司带来持续的利润增厚。

    市场营销不断强化。公司稳步推进“大营销”体系建设，优化激励约束机制，营销专业化管控和业务支撑能力持续增强。国网集招、特高压专项招标所投标段市场占有率第一；新业务开拓成效明显，中标227 个一键顺控改造项目，市场占有率第一；成功中标长春铁北252kVGIL，实现首台套业绩培育。此外，公司加大“一带一路”沿线市场开拓力度，中标泰国、老挝万荣项目。

    盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年归属母公司净利润为5.00 亿元、6.08 亿元、7.17 亿元，对应EPS 分别为0.37 元、0.45 元、0.53 元。给予2019 年20-25X PE，对应合理价值区间为7.40-9.25 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。电网投资下滑；特高压项目进展低于预期。