公司实现收入增长，利润扭亏为盈

    公司公布2019 年中报，公司2019 年上半年实现收入31.03 亿元，同比增长18.44%，主要是中低压及配电网板块收入增长。实现归母净利润5440.28 万元，同比扭亏，实现扣非归母净利润4431.36 万元。公司2019年1-6 月整体毛利率15.92%，同比提升4.54pct。主要源自高压板块的毛利率提升。1-6 月期间费用率为13.42%，同比下降2.24pct，其中销售费用率5.31%，同比下降0.89pct。

    中低压板块收入快速增长，高压板块毛利率提升

    分业务来看，高压板块，上半年公司收入基本持平，完成交货6 个间隔，比去年同期多交1 个间隔，但由于产品中标价格提升和产品结构等方面的调整，毛利率小幅提升。中低压及配网板块，公司去年开始大力布局配网租赁项目，上半年相关项目进入交货期，收入得到快速增长。国际板块，受公司在手项目进度影响收入下滑。运维板块，由于上半年主要项目为特高压相关项目，收入虽有下滑但毛利率大幅提升。

    特高压维持高景气，配网项目持续落地

    上半年，公司在特高压集招领域维持了中标率第一的行业地位，下半年，华中环网、晋东南扩建等项目有望开展招标，板块景气度将得以维持；随着配网租赁项目持续落地，配网全年收入有望维持高增长；“一带一路”沿线市场持续开拓有望提升国际板块的收入订单水平；运检新项目的探索也有望为公司运检板块的持续发展提供新的增长点。

    投资建议

    公司是特高压GIS 龙头企业，此业务将迎来量价齐升，配网业务进入快速增长期，将有效减少公司对于特高压业务的依赖。我们预计2019-2021年公司归母净利润为6.49、7.56 和8.70 亿元，对应目前股价PE 为15、13 和12 倍。维持公司合理价值9.6 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    特高压项目进展不及预期；配网业务拓展不及预期。