特高压交货减少，收入增加但净利润大幅减少

    公司公布2018 年年报，公司2018 年实现收入108.16 亿元，同比增长20.74%，实现归母净利润2.86 亿元，同比下滑54.59%，实现扣非归母净利润2.73 亿元，同比下滑55.89%。公司全年毛利率较高的特高压GIS交货数量大幅减少，毛利率较低的中低压配网产品交货较多是收入增加但净利润下滑的主要原因。

    毛利率下滑明显，中低压配网业务快速发展

    公司2018 年整体毛利率为14.14%，同比下滑6.46pct，主要是高毛利的特高压产品占比减少，去年交货的产品价格出现一定程度的下滑以及公司所需原材料由于供给侧改革而维持高位等综合原因造成的。分业务来看，高压板块实现收入44.90 亿元，同比下滑10.90%，毛利率为13.11%，同比降低11.62pct，全年交货15 间隔特高压GIS 及苏通管廊GIL，同比大幅减少；中低压及配网板块实现收入42.16 亿元，同比增长161.93%，毛利率为15.72%，同比提高6.25pct，主要是规模效应带来的提升；国际业务板块实现收入12.88 亿元，同比增长11.35%，毛利率为7.19%，同比下降6.22pct，主要是地区差异所造成的；运维检修板块实现收入6.46 亿元，同比下滑30.33%，毛利率为19.99%，同比下降4.90pct。

    特高压迎来新一轮建设周期，配网业务迎来历史发展机遇

    2018 年9 月，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，工程具体涉及“七交五直”12 条特高压线路，特高压迎来新一轮建设周期，公司作为特高压GIS 龙头企业，相关业务有望得到修复。公司在中低压配网领域持续提升生产能力和综合方案解决能力，2018 年下半年开始在配网租赁领域持续拓展，与多个网省公司建立合作关系，公司此项业务将有望得到长期稳定发展。

    投资建议

    公司是特高压GIS 龙头企业，配网业务的发展有望平滑公司业绩。2019年公司特高压业务有望迎来量价齐升，配网业务的盈利能力也将得到平稳发展。我们预计2019-2021 年公司归母净利润为6.49、7.56 和8.70 亿元，对应目前股价PE 为17、14 和12 倍。考虑到公司在特高压和配网领域的行业龙头地位，给予公司对应2019 年20 倍PE 估值，确定合理价值为9.6元/股，给予“买入”评级。

    风险提示

    特高压项目进展不及预期；配网业务拓展不及预期。