投资建议

    我们维持平高电气9.50 元目标价不变，对应15%上涨空间，上调至推荐评级。理由如下：

    2018 年年报符合预期。收入108.16 亿元，同比增长20.74%；归母净利润2.86 亿元，同比下滑54.59%；扣非净利润2.73亿元，同比下滑55.89%；EPS0.211 元，同比减少54.59%。符合预期。与此同时，公司发布2019 年业绩目标，拟实现收入约115 亿元，对应同比增长6.3%。

    高压业务业绩低点、毛利率大幅下滑，影响整体收入及利润，预期2019-21 年特高压重启带来显著收入增量。1）2018 年公司确认15 间隔特高压GIS 等收入，项目大幅减少，因此实现收入44.90 亿元，同比下滑10.90%，与此同时毛利率仅13.11%、大幅下滑11.62ppt，我们认为毛利率大幅变化主要是受到收入确认时间的影响。2）2019 年来看，我们预计特高压重启将为公司带来77 亿元订单增量，有望为2019-21 年带来显著收入增量，显著增厚业绩。

    中低压及配网表现超预期，预期稳定成长。公司2018 年加强中低压及配网营销，全年板块实现收入42.16 亿元，同比增长161.93%，毛利率15.72%反超高压，同比增加6.25ppt。

    毛利率波动较大，费用控制良好。1）毛利率：2018 年整体毛利率14.14%，同比大幅下滑6.5ppt，主要来自高压板块毛利率13.11%（下滑11.62ppt），国际业务板块毛利率7.19%（下滑6.22ppt、主要源自项目区域差别），而中低压及配网板块毛利率15.72%（增加6.25ppt）。2）费用：2018 年，销售费用、管理费用、研发费用分别3.92、3.57、0.98 亿元，分别同比变化3.69%、-2.91%、-7/84%，费用控制卓有成效。

    我们与市场的最大不同？我们认为公司特高压板块2019 年有望迎来收入高成长、毛利率修复双重利好，且2020 年持续有弹性。

    潜在催化剂：特高压中标，毛利率修复。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2019/20 年5.52/7.60 亿元净利润预期，公司当前对应2019/20e分别20/15x P/E。我们维持9.5元目标价，对应2019/20e分别23/17x P/E，对应15%上涨空间，上调至推荐评级。

    风险

    特高压招标中标不及预期，毛利率波动。