我们预计公司2018-2020 年归母净利润复合增速为55.20%，首次覆盖给予推荐评级

    我们认为公司作为国网旗下的核心优质资产，在特高压核心设备和中低压配网环节均具有较强的技术实力。根据公司公告的在手配网订单及特高压进度，2018 年将是公司业绩的探底阶段，2019-2020 年将迎来复苏。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2.98/5.91/7.19 亿元，对应EPS 分别为0.22/0.44/0.53 元，当前股价对应2018-2020 年PE 分别为41.8、21.1 和17.4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    配网改造投资有望提速，租赁模式助力业务发展

    根据《配电网建设改造行动计划（2015—2020 年）》，国家计划通过实施配电网建设改造行动计划，按照2015-2017 年的配网投资金额，2016 和2017 年累计投资超过6000 亿元，距离17000 亿元还有1.1 万亿元的的差距，因此2018-2020 年投资金额按计划还有大幅增长空间。根据国家电网2017 年社会责任报告，2018 年内配网自动化覆盖率达到 60%，对照90%的目标还有30%的差距。根据公司公告，2018 年以来公司陆续中标国网中低压配电设备订单，累计订单金额达到了84.27 亿元，大多数集中在2018 年下半年开始签订。此外，公司控股股东平高集团资金实力雄厚，未来通过集团配网租赁模式有望加快配网业务拓展。

    GIS 市占率稳居第一，特高压进展加快贡献公司业绩

    2018 年9 月，七交五直新一轮特高压建设周期开启。截至目前，青海至河南、陕北至湖北、张北-雄安和驻马店至南阳四条特高压线已经进行了第一次设备招标。根据特高压项目历次周期的特点，本次特高压周期会集中在2019-2020 年完成工程招标建设，2021 年底前可以投产，2021 年前大部分中标设备企业会结清工程账款。公司在GIS 领域市占率位居第一，超过40%，将直接受益于本轮特高压建设。此外，公司在断路器和绝缘穿墙套管领域也具有核心技术，相关设备收入也有望带来业绩。

    风险提示：特高压及配网建设进度不及预期；招标竞争加剧。