投资逻辑

    特高压：建设浪潮再起，有望带来业绩爆发期；在“新基建”稳增长背景下发改委规划共计9 项12 条特高压工程，特高压建设获得大规模重启，我们估算规划的工程涉及金额约为1900 余亿元，该规划加快了后续特高压核准进度且使得业绩确定性更强，配套建设的交流特高压项目超预期。2018-2019 年是特高压核准大年，2019-2021 年将是设备厂商交货大年。从公司层面看，技术实力+品牌优势+国网背景使公司逐步成为交流特高压GIS 龙头，公司为交流项目中最受益标的，我们统计了近些年中标份额，估算目前公司市场份额稳居第一约为45%，目前公司特高压项目在手订单约为32 亿元，加上后续新增订单总额有望达到75 亿元左右。此外，平高中标GIS 单价在最近两次招标中出现了强劲回升，叠加铜、铝等大宗下行趋势下，特高压实现规模生产后毛利率有望提升34%

    布局配网：完善产业布局，有效支撑业绩持续性；目前电网投资结构优化 ，配网投资仍有万亿空间，并且“世界一流城市配电网”、新一轮农村电网改造升级、增量配网试点等因素都有望催化配电网投资加速；公司于2016 年收购了国际工程、通用电气、平高威海、上海天灵以及廊坊东芝布局配网业务，目前公司通过EPC、租赁等形式切入省网项目，扩大业务量来提升业绩贡献，已拿下浙江省、甘肃、山东省50 亿输配变电大项目，在配网投资加速补欠账、省网招标比例提升的趋势下，我们认为公司作为国网系质量体系管控严、产品序列全的龙头公司在配网业务会有更大的提升空间。

    新增长：背靠国网国际化平台，海外业务保持双位数增长；我国占据了特高压技术和标准制高点，特高压已走出国门。公司先后与日本东芝跨国公司合资合作成功组建多家中外合资公司，建立了完整的海外营销网络，努力开拓“一带一路”沿线其他国家及欧洲、美洲、澳洲等新市场区域。公司海外订单稳定增长，目前在手订单约80 亿元，预计两年海外营收增长达到18%。

    投资建议

    我们预计公司2018/19/20 年归母净利润2.84/5.74/8.88 亿元，增速分别为-55%、102.2%、54.7%。看好特高压大规模建设高潮重启给公司带来的巨大订单弹性，并且配网业务向上将有望强化业绩持续性；给予公司一年目标价13 元，对应2020 年20 倍PE。

    风险提示

    特高压项目核准不达预期；配网投资不达预期；公司应收账款天数、经营现金流风险；海外政策环境和汇率波动风险：