关于储量问题

    根据公司 2008 年收购浙商矿业 100%股权时的公告数据显示：公司黄金储量4069.79 公斤，银储量 54453 公斤，如果包含尾矿渣，那么保有储量为金 9758.79公斤，银95253公斤。我们认为这个数据明显偏低，而且已经过时，原因是：

    对金山金矿储量的评估仅限于 1.2572 平方公里的采矿权范围，公司同时还有22.5平方公里的探矿权，

    可研报告显示，金山金矿过去的勘查资料中钻孔分布为 100*100m 网度，有部分盲矿体没有被钻孔控制，金山金矿地质勘查工作均控制在 300 米以上，深部探矿前景好。

    根据辽宁省地质勘查院估计南金山北矿带估算金资源量 66.82 吨，估算银的资源量为985吨。

    界定储量的工业指标过高。可能是当时金、银价格不高，从经济可采成本角度出发，提高了边界品位，在此品位以下的矿石都不能界定储量。而金山金矿整体上看就是一个品位较低，储量前景好的矿，在目前金价大涨的背景下，以前开采不经济的矿石已经具备开采价值，只要放低边界品位标准，储量就会大幅度增加。

    可研报告显示， 乌龙泉矿区地质勘探程度低， 目前只开采到地表以下25米左右，25米以下还没有钻孔控制，资源前景大。

    关于产量问题：

    公司未来的产量增量在于：金山金矿完全达产和警鑫金矿改造完成后达产，预计2011年公司金产量2吨，2012年金产量 2.2吨；银产量增加。我们调高2011年公司银产量为80吨（原预期为30吨） ，2012年银产量为 100吨（原预期为50吨） 。

    大股东对公司的支持

    大股东一方面垫资为公司建设金矿项目，且不计收利息，另一方面全部接收公司剥离的造成亏损的谷氨酸相关资产，显示大股东对公司的绝对支持。很多投资者感到疑惑，大股东曾经屡次减持股份，是不是在掏空上市公司呢？现在来看，显然不是。这只是在资金极度短缺，融资渠道阻塞的背景下为了获得资金的无奈之举。

    估值分析：

    从各公司市值与黄金储量比看，其他公司的平均值为 2.96，如果按此比值对荣华实业估值，公司的市值应该为197.78亿元，这还未考虑985吨银的价值和公司良好的储量前景。折合每股股价 29.7 元。从业绩看，由于我们调高 2011 年和 2012年银产量，维持金、银价格预测不变，预计公司2011年、2012年业绩为0.61元（原预测值为 0.44 元） 、0.86 元（原预测值为 0.65 元） 。由于我们始终坚定看好黄金价格走势，荣华实业已成为投资黄金的一个良好标的，如果说前一段时间公司股价上涨是估值修复的话，那么公司未来的股价走势将与金价走势密切相关，成为黄金股集体走势的一份子。我们将目标价调高为30元，维持“买入”的投资评级。