火电业务盈利修复，来水不佳水电承压。23Q1-3 实现营收148 亿元，YOY+3.2%；扣非归母净利-1 亿元，YOY-283%。（1）水电：Q1-3 来水偏枯，水电自发电量25.5 亿度，YOY-24.5%，毛利减少约1.7 亿元；（2）火电：Q1-3 火电发电量19.3 亿度，YOY+16.8%，受煤价下行及市场电交易电价增加影响，毛利增加0.12 亿元；（3）电网：因自发电量减少，购电成本增加，供电毛利同比减少0.12亿元。

    收购集团海风公司，海风业务有望实现突破。公司于10 月18 日发布公告，拟以1.65 亿元收购广西能源集团持有的广西广投海上风电60%股权，对应收购标的23 年5 月31 日1x PB（项目正在建设中，尚未盈利）。广西广投海上风电下属控股子公司北部湾海风（控股51%）拟开发建设防城港海上风电示范项目（规划总装机180 万千瓦）中的A 场址（70 万千瓦，已获核准），现处于施工招标建设阶段，计划25 年全容量并网投产，我们测算有望增厚公司25 年归母净利0.64 亿元。另外，根据人民网援引中国能源报，广西共规划9 个海上风电场区，总规划装机容量2350 万千瓦，远期海风开发空间广阔。

    陆风项目获得核准，能源转型持续深化。公司公告八步上程风电（20 万千瓦）、平桂水口风电（20 万千瓦）、八步仁义风电（10 万千瓦）、平桂茶盘源风电（5万千瓦）列入广西新能源项目建设方案，同时上程和仁义风电已于9 月26 日获贺州发改委核准，能源转型持续推进，考虑项目建设期，假设25 年上述项目全容量投产，我们测算有望增厚公司净利润1.3 亿元。此外，公司目前储备新能源项目包括子公司桥巩能源21 万千瓦光伏项目，以及前期与贺州八步区政府签署投资框架协议书（包括风电30 万千瓦[上程、仁义风电]、光伏50 万千瓦、抽水蓄能120 万千瓦），为后续转型提供持续动能。

    逐步退出非电产业，业绩不确定性有望逐渐平滑。23 年6 月公司发布预案拟向广投产服集团出售永盛石化2%股权（交易对价1111 万元），交易完成后公司将剥离主要石化板块业务（永盛石化将不再并表），聚焦主责突出电力主业。我们认为，公司逐步退出非电业务一方面将弱化非经常性事项对公司业绩的扰动，使公司能源转型定位更为清晰，同时资金回流有望使公司新能源项目建设步伐提速。

    投资建议及盈利预测。由于公司历史业绩波动较大，影响利润的不确定性因素较多，且处于转型期，剥离处置项目的不确定性较大，诸多项目也在建设之中，开发进度难以预测；此外公司目前仍持有港股市场股票，所持股票公允价值的变动对公司业绩影响较大，基于谨慎考虑，维持无评级。

    风险提示：1.新能源项目开发进度不及预期；2.上游煤炭价格波动影响火电成本；3.公司所持股票公允价值变动影响业绩；4.发电量对自然条件依赖较大。