事件：

    公司发布2018 年半年报。上半年公司实现营业收入65.58 亿元，同比增长60.52%；归母净利润234.57 万元，同比减少57.52%，低于申万宏源预期。

    投资要点：

    自发电量减少，高成本外购电增加，拖累上半年发供电业务。因来水偏枯，上半年公司售电量19.78 亿度，同比增加8.92%。自发水电电量8.5 亿度，同比减少约10.43%。外购电量相应增加10.94 亿度，同比增长22.23%。售电增加带动电力销售收入同比增加12.03%，但因成本较高的外购电量占比提升，且广西自治区物价局出台下调电价政策，导致发供电毛利减少，电力主营业务效益同比减少。公司计划通过受让广西柳州发电公司所有的2*22万kW 机组容量指标，积极推进铝电子产业动力车间项目。未来有望通过铝电子产业动力车间项目提升自发电规模，降低综合购电成本。

    油品业务大幅扩张，净利润增长接近翻倍。公司全资子公司永盛石油化工有限公司，主营汽油、柴油与煤炭等贸易业务。永盛公司充分利用成品油批发特许经营资质，积极发展能源贸易业务的同时，推进加油站网络建设，并拓展华东、华北、东北市场。上游抓住大户稳定货源，向下游通过租赁、自建、合作经营等形式布局零售端，打造完整的成品油流通产业链。上半年永盛公司实现营业收入48.78 亿元，净利润3131 万元，净利润同比增加96.99%。

    广西投资集团有望作为战略合作方控股桂东电力的控股股东，其电力、电网资产规模雄厚。广西贺州市政府与广西投资集团共同签署《关于广西投资集团或旗下子公司控股广西正润发展集团有限公司的合作协议》，双方拟以桂东电力控股股东正润集团为合作平台，共同推进双方在能源、铝业等产业的深度合作。重组完成后，广西投资集团为正润集团绝对控股股东，间接持有桂东电力部分股权。广西投资集团为广西自治区政府国有独资企业，能源是其基础产业，广西投资集团参与投资建设的电力总装机容量3028 万kW，权益装机容量1209 万kW。集团构建了集火电、水电、核电、天然气、大工业区电网于一体的多元化能源产业机构。参控股企业电力装机容量占全区1/3，是广西最大的地方发电企业，并拥有来宾片区局域电网，也是广西最大的天然气管道运营唯一主体。

    盈利预测与评级：参考2018 年中报业绩，考虑到公司自发电项目进度低于预期，我们下调公司2018~2020 年归母净利润预测为1.77、2.79 和3.43 亿（调整前为2.65、4.02 和4.50亿元），对应的每股收益分别为0.21、0.34 和0.41 元/股。当前股价对应的PE 分别19、11 和9 倍。期待下半年广西投资集团入主以及动力车间项目投产，维持“买入”评级。