事件：

    公司发布2017 年年报。2017 年公司实现营收102.45 亿元，同比增加96.54%；实现归母净利润0.63亿元，同比降低69.7%，符合申万宏源预期。公司拟每10 股派发现金红利0.25 元（含税），分红金额占归母净利润的32.62%。公司发布2018 年一季报。2018Q1 公司实现营收34.27 亿元，同比增加97.18%；实现归母净利润-0.75 亿元，上年同期亏损0.78 亿元，符合申万宏源预期。

    公司公告拟一年内出售不超过总股本5%的国海证券股票。公司目前持有其5.075%股权。

    投资要点：

    油品贸易业务扩张大幅提升营收规模，减持国海证券股票驱动公司业绩扭亏为盈。受益于油品贸易销售规模扩张，公司营收同比大幅增长96.54%。由于区域内来水同比偏枯，公司2017 年发电量同比减少22.48%，售电规模中外购电量占比53.37%，较2016 年增加9.74 ppt。成本较高的外购电量占比提升导致售电成本增加，叠加公司平均售电价格同比小幅减少0.49 分/kWh，2017 年公司实现毛利率6.04%，同比减少6.04 ppt。16 年公司全资子公司永盛公司出售债权获得营业外收入1.21 亿，今年无此项收入导致利润减少。但2017 年公司减持国海证券总股本的1.19%，获得约1.78 亿投资收益，驱动公司业绩扭亏为盈。目前公司合计持有国海证券5.075%股权，拟一年内继续出售不超过总股本5%的国海证券股票，预计将大幅增厚今年业绩。2018Q1 公司电量、电价小幅下滑，经营收益与上年基本持平。公司积极协调贺州铝电子动力车间项目的恢复建设工作，预计首台机组（35 万kW）或将于18、19 年投产，驱动公司以自发电量置换高价外购电提升盈利能力。

    广西投资集团有望控股公司的控股股东，集团承诺择机注入优质能源资产，做大发、售电资产规模。

    广西贺州市政府与广西投资集团签署合作协议，拟以公司控股股东正润集团为合作平台，推进双方在能源、铝业等产业的深度合作。重组完成后，公司实际控制人将变更为广西区政府，并成为自治区国资旗下唯一的能源上市平台。广西投资集团为广西国有独资企业，参与投资的电力装机容量3028 万kW，是广西最大的地方发电企业，拥有来宾片区局域电网，也是广西最大的天然气管道运营唯一主体。集团承诺择机将旗下优质能源资产逐步注入公司，将所属企业电容量指标注入公司，全力推进旗下来宾片区局域网与公司电网融合。集团的注入承诺及合作预期有助于公司扩容自发电规模，降低售电成本；来宾、贺州两网融合将扩大公司电网运营规模，大幅提升局域电网、电力企业的盈利能力。

    顺应电改积极开拓区外配售电业务，规划石材产业链打造新利润增长点。公司积极顺应电改，拓展陕西、河南等区外配售电业务，收购西点电力及陕西常兴光伏科技有限公司股权，做大产业链布局。借力贺州丰富的石材资源，公司收购和投资了闽商石业、超超新材和广西建筑产业化集团。闽商石业拥有贺州两处花岗岩矿区，超超新材首条装配式墙体材料生产线已投运，远期规划在全国建立五大生产基地，打造新的利润增长点。同时公司拟将在建的石化仓储项目容量由4.6 万方扩容为7.0 万方，提升油品贸易业务经营效益。

    盈利预测与评级：我们维持公司18、19 年净利润预测2.65 亿和4.02 亿，新增20 年净利润预测4.5亿元，对应的18-20 年每股收益分别为0.32、0.49 和0.54 元/股。当前股价对应的PE 分别17、11和10 倍；公司尚持有国海证券5.075%的股权，对应市值约9.19 亿元，除去国海证券市值部分，当前股价对应的PE 分别13、9 和8 倍。广西投资集团入主后公司发电、配售电业务规模以及盈利能力有望大幅增长，维持“买入”评级。