事件：

    　　公司发布2017年一季报，一季度公司实现营业收入17.38亿元，同比增长64.73%；归母净利润亏损7818万元，同比减少550.05%，低于申万宏源预期。

    　　公司公告拟自筹资金1242万元，收购超超新材10%股权，并认购1300万元定增。

    　　公司公告拟参与受让广西黄金公司持有的桂能电力4.31%股权，公司目前控股桂能电力93%的股权。

    　　投资要点：

    　　因来水偏枯导致购电成本增加，导致一季度经营出现亏损。一季度因来水偏枯，自发电量同比减幅达60.26%，而售电量与上年同期持平，相应成本较高的外购电量增加，导致发供电毛利减少。我们预计年内公司自发电产能有望实现提升，将有效控制购电成本。公司目前持有6.26%国海证券股权，拟一年内出售不超过5%国海证券，以当前市值折算约13.6亿元。我们认为出售国海证券将为公司提供投资收益，并补充流动性资金、优化资本结构。

    　　拟收购和认购定增超超新材股权，将合并持有其39.125%。公司于2015年参与投资超超新材，主营新型环保建筑材料。公司16年11月通过收购和增资的方式，合计持有闽商石业37.5%的股权，成为其第一大股东。闽商石业持有超超新材51%股权。本次股权收购和认购完成后公司将直接持有其20%股权，加上通过闽商石业间接持有的比例，合计持有39.125%，并成为超超新材第一大股东。公司抓住贺州市打造碳酸钙和新型建筑材料“两个千亿元产业”发展机遇，结合闽商石业与超超新材在原材料及技术上的优势，推进新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业融合发展。超超新材正在投资建设年产80万m 新型建筑材料生产线。此次加强对超超新材的控制力，有利于发挥产业协同效益，并支持超超新材扩大生产经营规模，培育新的利润增长点。

    　　收购西点电力设计公司，积极拓展电力EPC 及海外一带一路业务。公司公告拟收购西点设计51%股权。西点电力设计为一家具有电力行业甲级设计资质的民营企业，主要从事电力工程勘察、规划和设计业务。被收购方17~19年业绩承诺分别为2600、3150 和3800万元，且承诺执行海外项目订单金额不少于1亿元美金或海外执行项目数不低于3 个。西点公司与公司发电、供电和配电业务具有较强的相关性，有利于公司实现产业上下游业务链延伸。

    　　盈利预测与估值：参考一季报业绩情况且暂不考虑增发，我们调整预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48 和6.09亿元（调整前17、18年业绩预测为3、4.97亿元），EPS分别为0.28、0.54 和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约15.5亿市值，PE 分别为21、11 和8 倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均30 倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC 和石材、新型建材领域持续发力，正值电改及广西东部产业转移发展快速，叠加区外持续扩张，公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。